【诺安债市点评】钱多是硬道理，债市延续走强态势

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　　来源：诺安理财狮

　　本周，央行公开市场进行 3980 亿逆回购操作 ，到期 100 亿
，MLF 到期 2370 亿，续作 1820 亿 ，全周净投放 3330 亿元。随着税期临近
，叠加半年末因素，DR007 虽然由松趋敛 ，但银行间资金整体仍相对宽裕
，机构配置力量强劲，全周看债市继续走强 ，利差压缩 。

　　市场信息

　　1． 央行发布金融数据显示，今年前 5 个月
，人民币贷款增加 11.14 万亿元，其中 5 月新增贷款接近万亿元水平。社会融资规模增量累计为 14.8 万亿元 ，其中 5 月增量为 2.06 万亿元左右
，一举扭转 4 月新增社融为负的情形
。5 月末，M2 同比增长 7% ，M1 同比下降 4.2%。金融存量数据变化不宜以同比多增方式来衡量
，应逐步淡化对金融总量指标的关注，未来的政策调控方向会更加注重盘活存量资金 。数据还显示 ，5 月新发企业贷款和个人住房贷款利率分别在 3.7% 和 3.6% 左右
，同比分别下降 25 个基点和 53 个基点，均处于历史低位
。分析人士表示 ，当前我国政策利率较低
，货币政策对实体经济的支持是稳固的，未来利率下调仍有空间 ，但进一步降息也面临内外部“双重约束”。

　　2． 国家统计局发布数据显示，5 月份规模以上工业增加值同比增长 5.6%
，环比增长 0.30%；社会消费品零售总额 39211 亿元，同比增长 3.7% ，比 4 月加快 1.4 个百分点
，环比增长 0.51% 。1- 5 月份，中国固定资产投资（不含农户）188006 亿元 ，同比增长 4.0%
。分领域看
，基础设施投资增长 5.7%，制造业投资增长 9.6% ，房地产开发投资下降 10.1%。5 月份
，全国城镇调查失业率为 5.0%，与 4 月持平 。

　　3．央行 6 月缩量平价续作 MLF ，利率连续 10 个月保持稳定
。央行 6 月 17 日开展 40 亿元公开市场逆回购操作和 1820 亿元中期借贷便利（MLF）操作
，中标利率分别为 1.80% 和 2.50%，均与此前持平。Wind 数据显示 ，当日有 2370 亿元 MLF 到期；中国 6 月 LPR 出炉，1 年期 LPR 为 3.45%
，5 年期以上 LPR 为 3.95%，均与 5 月持平 。

　　4．央行行长潘功胜在 2024 陆家嘴论坛上系统阐述了中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进
。潘功胜表示 ，将继续坚持支持性的货币政策立场
，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势 ，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。他表示
，逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率  ，目前看 7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能；提升货币政策透明度
，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性 。

　　后市展望

　　由于金融脱媒现象的演进 ，非银机构资金较为充裕
，配置压力较大，而银行在监管引导下逐步淡化对规模的考核 ，叠加中小金融机构收缩和信贷需求不足，银行对负债的需求也在下降
，这种错位加剧了债市可配资产的稀缺。目前来看，该逻辑短期内难以改变 ，且经济向上的弹性在下降
，债市调整风险不大
。但是需关注潜在风险，即债市绝对收益率水平处于历史低位 ，对政策 、经济、流动性和风险偏好等的边际变化敏感性在提升
，央行也喊话当前的利率水平和国内中长期增长潜力不匹配，须保持警惕。

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