创 3 个月新低！资金利率未来走势如何？

　　近期 ，DR007 加权平均利率持续走低，6 月 5 日已低于央行 1.8% 的 7 天期逆回购操作利率。未来资金面走势如何？对债市交易逻辑产生何种影响？

　　资金利率创新低

　　Wind 数据显示
，6 月 6 日，DR007 加权平均利率开盘下行 2.46 基点至 1.7641% ，10 时回升至 1.7772% 左右 。截至记者发稿时
，DR007 加权平均利率下行 1 基点，报 1.7787%。

　　6 月 5 日 ，DR007 加权平均利率报 1.7887%
，为今年 2 月 29 日以来的新低，也是 3 个月以来首次低于央行 1.8% 的 7 天期逆回购操作利率
。

　　拉长时间看 ，5 月以来
，DR007 加权平均利率维持在政策利率附近。Wind 数据显示，20 日平均利率为 1.8311% 。

　　为维护流动性合理充裕 ，在跨月前 3 个工作日（5 月 29 日至 31 日）
，央行逆回购分别投放 2500 亿元、2600 亿元 、1000 亿元，累计净投放规模超 6000 亿元
。进入 6 月后 ，央行连续 3 个工作日均只投放了 20 亿元逆回购。

　　从资金面看，结束 5 月末流动性紧平衡局面后
，6 月初各期限拆放利率、回购利率普遍下行 。

　　债市投资逻辑悄然生变

　　信达固收团队指出，尽管并无降准降息的政策落地 ，但资金面自发性宽松的状态仍然维持
。由于非银流动性持续充裕
，资金分层以及波动率均降至近年来的更低水平。预计 6 月 DR007 仍维持在略高于 1.8% 的状态，但自发性宽松难以显著缓解 ，资金分层仍然不易出现 。

　　“央行可能会在 6 月末加大公开市场操作力度
。”中泰证券分析师肖雨分析
，4 月以来，央行对货币投放节奏保持相对谨慎态度 ，且 6 月中期借贷便利（MLF）到期规模不大
，仅有 2370 亿元，央行或会在税期或月末时点加大公开市场操作力度 ，进而平抑资金面波动。

　　值得一提的是
，随着资金利率创 3 个月新低，债市的投资逻辑悄然生变 ，一度火热的“滚隔夜 ”现象渐渐消失，天量质押式回购成交规模也难再现 。对于机构是否会提升整个投资组合的杠杆率来增厚收益
，多位市场人士分析，债市杠杆率或已基本探底企稳 ，但在资金价格的约束下
，杠杆率大幅回升的动力有限，目前债券收益率处于低位 ，加杠杆操作须谨慎
。

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