海通国际：24Q1 国内粗钢表观消费下降 板块 PB 估值已位于底部

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海通国际发布研报称 ，2024Q1 折合粗钢口径的净出口量约 2498 万吨
，同比净增量 612 万吨，同比增速 32.44% ，净出口大大消化了国内产能压力
。国内钢企盈利较差
，迫使钢企不得不寻找对外出口。采用粗钢产量
、净出口估算国内粗钢表观需求，结果显示 2024Q1 国内粗钢表观消费下降约 4.73% 。此外 ，从过去 24 年钢铁板块 (申万)PB 走势看
，目前钢铁板块 PB 估值已经位于底部区域；全球比较看，A 股钢企 PB 估值处于中游 ，较贵的有美国和中国台湾地区，欧洲和俄罗斯钢企估值明显较低
。

建议关注：宝钢股份（600019）(600019.SH)、华菱钢铁（000932）(000932.SZ) 、南钢股份（600282）(600282.SH)
、中信特钢（000708）(000708.SZ)、首钢股份（000959）(000959.SZ)等。

海通国际主要观点如下：

2024Q1 收入降幅大于成本降幅
，毛利率降低

钢铁上市公司收入随钢价下跌而下降 。2023Q4 上市钢企合计收入 5098 亿元，环比 2023Q3 下降 0.77%；2024Q1 收入 4836 亿元 ，环比 2023Q4 下降 5.14%；2024Q1 上市钢企合计成本 4633 亿元
，环比 2023Q4 降低 4.24%
。收入降幅大于成本降幅，毛利率下降。

2024Q1 钢铁板块归母净利合计环降 104% 。2024Q1 成本降幅小于收入降幅 ，毛利率下降
。2023Q4 归母净利润合计为 52.06 亿元
，环比下降 47.29%。2024Q1 上市钢企合计归母净利润为 -2.20 亿元，环比下降 104% 。其中宝钢股份 2023Q4 和 2024Q1 归母净利润分别为 35.94 亿元和 19.26 亿元 ，环比也是下降
。

2024Q2 钢铁板块利润环比好转

海通国际指出
，如果采用当日的钢价 、矿价
、焦煤价格来核算利润，会发现 2024Q1 吨钢毛利比较弱。但钢企往往有半个月到一个月甚至更久的矿石及焦煤库存 ，所以实际各家财务核算中往往差别较大；吨钢毛利随着供需不断波动 。在 2024 年 1 月触底反弹
，到 4 月底回到这一轮高点，然后又掉头向下；Mysteel 调查的钢企盈利率从 2024 年 3 月 15 日的 21.21% 攀升到 5 月 3 日的 52.81%。二季度钢企盈利率平均看明显高于一季度
。

板块财务健康

截止 2024Q1 ，上市钢企合计负债为 12272 亿元，负债率 57.37%
，连续几年稳定在该水平，负债率从 2016 年更高点累计下降了约 11 个百分点；经营活动净现金流史上第二次出现负数。从 2002 年至 2024Q1 ，共出现两次现金流为负
，一次是 2023 年 Q1 为 -82 亿元，第二次是 2024Q1 经营现金流为 -125 亿元 。投资活动仍不少 ，2021-2023 年
，投资活动净现金流分别为 872 亿元、986 亿元 、763 亿元；过去 22 年，期间费用占收入的比例逐步下降
。2018 年开始研发费用单列 ，即使如此
，三项费用算上研发占销售收入比例也处于过去 24 年较低水平。研发费用和销售费用波动较大，成为影响业绩的一个重要因素 。

板块 ROE 和 ROA 处于较低水平

海通国际认为 ，钢铁板块资产收益波动较大
，2024Q1 钢企整体上处于历史平均水平以下，特钢好于普钢
。过去十年 ，存货管理效率提升，周转率从约 6 次提升到 8 次附近
，最近两年有下降趋势; 总资产周转率和净资产周转率基本保持在中游水平。

风险提示：政策风险
、外部风险等 。

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