青岛啤酒 (600600)：高基数下销量承压 盈利能力持续提升

事件：公司发布 2024 年一季报
，24Q1 公司实现营收 101.5 亿元，同比 -5.2%；实现归母净利润 15.97 亿元 ，同比 +10.1%；实现扣非归母净利润 15.13 亿元
，同比 +12.1%
。

收入端，基数影响销量承压 ，结构仍在改善进程中。销量端
，24Q1 公司累计实现销量 218.4 万千升，同比 -7.58% 。结构端 ，24Q1 公司实现吨价 4647.44 元 / 吨
，同比 +2.58%
。24Q1 青岛主品牌实现销量 132.2 万千升，同比 -5.64%；24Q1 中高端以上产品实现销量 96 万千升 ，同比 -2.44%。公司销量下滑主要系去年同期基数较高所致
，但结构仍在持续改善，主品牌及中高端以上产品保持更好韧性 ，展望全年销量有望实现微增，产品结构将持续改善 。

利润端
，成本改善、结构优化及费用控制，盈利能力持续提升
。24Q1 公司实现毛利率 40.44% ， 同比 +2.12pcts ； 实现净利率 15.74%
， 同比 +2.18pcts。24Q1 吨成本为 2767.99 元 / 吨，同比 -0.96% 。费用方面 ，24Q1 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 12.83%/3.40%/0.18% 
， 同比 -1.02/+0.41/+0.08pcts
。成本下行 + 结构改善带动毛利率提升，费用控制良好。

展望 2024 年 ，大麦价格改善带来的成本下行有望持续体现 。公司费用投放控制合理
，盈利能力稳健
。

结构升级成效显著，成本控制 + 运营提效利好利润增厚。公司主品牌及中高端表现持续向好 ，一方面公司经典及以上产品销量表现亮眼
，白啤及鲜啤产品战略地位确立，中低端产品优化整合；另一方面 ，通过关厂优化 、精细费用投入等方式，费效提升释放利润弹性 。

投资建议：预计公司 2024-2026 年实现营业收入 359.3/383.1/406.6 亿元
，同比 +5.9%/6.6%/6.1% ， 实现归母净利润 51.1/59.5/68.1 亿元 ， 同比 +19.7%/16.4%/14.5%
，对应 PE 为 22/19/16x，维持公司“增持
”评级。

风险提示：食品安全风险 ，行业竞争加剧
，消费力表现不及预期的风险
。

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