【中粮视点】金银：沪银涨停后是什么？

　　前言

　　基于 2023 年 12 月 27 日《黄金：2024 年展望》、2024 年 3 月 7 日《金银：500 不是终点 》 、4 月 8 日《金银：真的是主升浪么？》，对主逻辑
、观点和策略进行跟踪 follow 。

　　一、 昨日复盘

　　昨日上午 ，沪银之一次进入涨停板时
，对应的平值期权反之下跌，已经注定涨停板会打开
。

　　昨日下午 ，期货再次触及涨停时，对应的平值期权震荡持稳
，表明多头并未预计下一个交易日继续上涨。

　　PS：在遇到急涨急跌时，尤其是涨跌停 ，建议看一下对应平值期权价格
，可以相对清晰的看到市场情绪的变化，以及后续会不会延续趋势 。

　　二 、 白银的基本面情况

　　银价的趋势跟随黄金 ，但弹性黄金。从金融属性和商品属性的分配上
，介于黄金和铜之间；近几年，随着工业用银的提升 ，虽金融属性主导
，但愈加偏向铜的方向
。

　　供应方面，2023 年全球白银供应约 3.19 万吨（+3.9%） ，其中矿产银占 82%、再生银占比 18%。而矿产银中占比更大的是铅锌伴生矿 30%
，其次是独立银矿 28%，铜矿 26% ，金矿 16% 。预计 2024 年全球产量 3.21 万吨（+0.8%），其中矿产银 2.63 万吨
、再生银 0.58 万吨；原生银品位下降
，伴生银受主产品铅、铜 、锌产量影响难有增量，回收银短期难有大量产出 ，银价上涨难以带动白银供应快速增加
，全年产量基本持平
。

　　需求方面，2023 年全球白银总需求（不包含 ETF）3.87 万吨（+1.6%） ，其中工业需求占比 53%
，其次是银币 / 银条的食物投资 25%
、银饰银器 20%、摄影 2%。2023 年光伏用银超越电子电器成为白银更大的工业需求，占比工业需求的 36% ，其次是电子电器 34% 、钎焊料 8% 。预计 2024 年全球需求 3.93 万吨（+1.4%）
，其中光伏需求 0.96 万吨，电子电器和钎焊料代表的半导体需求 0.84 万吨
。整体需求预期修复向好 ，目前各个终端反馈订单均优于预期
，如光伏
、电子、汽车等。预计 2024 年全球新增装机增速 30%，叠加 P 型转 N 型带动的单位耗银量增加约 20% ，光伏用银需求继续高速增长 。合金和焊料方面，Ai 技术的应用带动半导体转入景气周期
，电子用银跟随增长
。印度 2 月进口量超 2200 吨，创历史新高（环比 +236% ，同比 +11830%）
，表明银饰银期需求依然较好。4 月至今 SLV 白银 ETF 连续三周增持，累计增加 805 吨 ，至 13728 吨
，表明白银实物投资需求先于黄金转暖 。

　　库存方面，截止 2023 年底 ，全球白银显性库存约 3.8 万吨
，基本等同一年的总需求，从金属品种来看 ，库存的绝对值依然是出于高位
。与他自身相对比
，从 2020 年底高点 5.3 万吨库存，已经下降超 1.5 万吨（-29%）。

　　三 、 策略建议

　　分析白银 ，必须先分析黄金，然后分析金银之间的差异的情况 。

　　首先
，对于黄金中长期（2024-2025 年）看涨趋势不变，短期回调不影响趋势 ，且回调幅度不大。预计约 -5%（纽金 2200 美元 / 盎司
，沪金 520 元 / 克）
。而后震荡至三季度后，继续上涨 ，年内高点在 11-12 月。2025 年继续上涨
，预计最终本轮黄金上涨结束的终点在 690 元 / 克左右 。

　　其次，金银之间的差异
。2026 年底至今 ，内盘金银比一直维持在 80 附近震荡
，并未展现明显趋势。回顾历史，金银比本身属于一种统计学套利 ，本质交易的是白银相对黄金的弹性
，那么就是趋势下跌时，白银超跌黄金 ，金银比上涨；趋势上涨时，白银超涨黄金
，金银比下跌 。金银比与金价的相关系较低，而与银价的负相关性相对较高
。截止 3 月底 ，金银趋势上涨过程中
，金银比都未能走出明显趋势，表明从弹性角度 ，白银并未展示出其应该具有的涨幅。因此
，从 3 月底，我们连续建议将部分多头头寸换至白银 ，预计白银将出现一波补涨 。目前
，补涨如预期发生后，该何去何从？

　　金银之间的关系 ，做个不太形象的比喻
，很如股票中，一个板块的龙头股和小票
。当风口来的时候 ，首选的一定是龙头，所有先交易黄金。而后当“龙头”黄金涨的太高
，大家觉得估值太贵，才会选择“小票 ”白银 ，

　　一旦在交易趋势时
，开始考虑性价比，考虑估值的合理性 ，没有意愿投入更多资金进入
，那么趋势短期将出现回调或震荡盘整 。这是此次我们判断回调的主要依据，基本面有 ，但量价动能关系更重要
。

　　（曹姗姗 中粮期货研究院 研究员 期货交易资格证号：Z0013588）

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