中金 | 资金流向：哪些外资是流入主力？海外主动资金连续流出 65 周后首度转为净流入 且被动资金加速大幅流入

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　　来源：中金策略

　　摘要

　　本周全球资金面值得注意的变化是：1）我们追踪的 EPFR 资金数据显示，截至本周三（10 月 2 日）
，海外主动资金连续流出 65 周后首度转为净流入，且被动资金加速大幅流入；2）互联互通方面 ，仅本周一开市
，北向成交和南向流入日均规模扩大；3）全球股票、债券与货币市场均维持流入；4）日本加速流出，印度转为流出 ，新兴市场流出收窄 。

　　国内市场
，假期期间港股与中概继续大涨，哪些外资是流入主力？国庆假期 A 股休市 ，互联互通仅周一交易
，提供了很好的“控制变量 ”分析海外资金的窗口
。本周港股大涨，外资流入确有支撑 ，但分析何者是流入主力
，才是判断行情持续性和后续市场表现的关键。综合各口径数据，我们发现：

　　1）被动外资加速流入 ，但存量规模占比不大 。截至本周三（9 月 26 日 -10 月 2 日），A 股流入被动外资 26.4 亿美元
，港股和 ADR 流入 28.7 亿美元，规模是上周的 3 - 4 倍 ，且创 2016 年以来新高。区域上以投资中国的基金为主
，投资全球的基金流入规模不大
。被动外资上周起持续流入，或主要是非机构投资者通过 ETF 增持 ，且根据 MSCI 和其他渠道的数据统计
，被动资金只占整体规模的两成，并非影响主体。

　　2）交易型资金存在一定透支 。交易型资金此前为流入主力 ，但近期港股卖空成交占比 5 日移动平均自上周的 17.5% 回落至 13.4%
，恒生指数 6 日 RSI 下行至 86.7，市场仍然超买且存在一定透支 ，我们猜测对冲基金或存在被迫平仓
，因此也未必是再度流入的主力
。

　　3）主动外资本周转为流入，但规模尚不显著。主动外资占比八成 ，远大于被动资金，因此也更重要 、更能代表长线机构投资者
，本周海外主动型基金转为流入 A 股 1.9 亿美元，流入港股和 ADR 1.2 亿美元 ，规模虽然不大
，但却是 2023 年 6 月底以来连续 65 周流出后首度转为净流入 。区域上，主要以投资中国和亚洲区域的基金为主 ，投资新兴市场和全球的基金尚未流入
。这与我们猜测一部分主动基金因市场继续大涨
，被迫需要减少低配以防止跑输太多有关。主动外资的后续动向值得关注，不过其持续流入需要更多政策和更为乐观的预期驱动 。截至 8 月底 ，全球主动基金配置中资股 5%（2021 年初高点为 14.6%）
，低配 1 个百分点
。我们测算若从低配转为标配，对应近 400 亿美元流入 ，相当于 2023 年 3 月以来流出总额。

　　全球方面
，美股流出放缓，日股加速流出 ，印度市场转为流出 。截至本周三（9 月 26 日 -10 月 2 日），印度市场主动外资转为流出 0.5 亿美元（vs． 上周流入 1.6 亿美元）
，美股本周流出收窄为 1.2 亿美元（vs． 上周流出 2.2 亿美元），日股加速流出 11.3 亿美元（vs． 上周流出 1.9 亿美元）
。

　　中国市场：主动外资转为流入 ，被动流入增加；互联互通仅周一开市

　　海外资金：EPFR 显示主动外资转为流入。截至本周三（9 月 26 日 -10 月 2 日）
，A 股主动外资转为流入 1.9 亿美元（vs． 上周流出 2.0 亿美元），被动资金大幅流入 26.4 亿美元（vs． 上周流入 6.7 亿美元）；与此同时 ，港股和 ADR 海外资金整体加速流入 29.9 亿美元（vs． 上周流入 5.3 亿美元）
，其中主动资金转为流入 1.2 亿美元（vs． 上周流出 2.8 亿美元），被动资金大幅回流 28.7 亿美元（vs． 上周流入 8.1 亿美元） 。

　　互联互通资金：北向资金自 8 月 16 日起停止披露净买入金额 ，本周日均成交额扩大。本周互联互通仅周一开市
，北向资金成交额达 3，569 亿元 ，较上周 1
，626 亿元的日均成交额扩大
。个股方面，贵州茅台
、紫金矿业、长江电力 、中国平安与招商银行等标的成交规模更大。

　　南向加速流入 ，消费、多元金融等板块流入最多 。9 月 30 日南向流入 121.4 亿港币（vs． 上周日均流入 4.8 亿港币）
。行业层面，消费
、多元金融等板块上周获南向资金流入最多
，而内地银行、能源 / 原材料等板块则整体流出。个股方面，根据港股通每日前 10 大活跃个股披露 ，南向资金周一最为青睐阿里巴巴与港交所等标的
，但卖出美团 -W 、腾讯控股
、中海油、招商银行等标的 。

　　全球市场：全球股票 、债券与货币市场均流入；发达欧洲
、日本加速流出，新兴市场流出放缓

　　跨市场和资产：美股继续流出 ，发达欧洲、日本流出扩大
，新兴市场流出收窄
。主动外资上看，美股本周流出 1.22 亿美元（vs． 上周流出 2.19 亿美元） ，发达欧洲加速流出 24.68 亿美元（vs． 上周流出 4.42 亿美元）
，日本股市加速流出 11.28 亿美元（vs． 上周流出 1.94 亿美元），新兴市场流出规模收窄为 2.5 亿美元（vs． 上周流出 7.23 亿美元）。整体上看 ，全球股票和货币市场流入收窄
，而债券市场则加速流入 。

　　配置比例：截至 8 月 31 日，主动基金对中国配置比例低于基准约 0.1%
。2022 年至今 ，全球主动基金对中国 、印度从超配转向低配，韩国仍维持超配
，日本低配有所下降。自 2022 年 1 月起至今，中国配置比例下降较多（-0.2%） ，而英国（+1.8%）
、法国（+0.5%）、日本（+0.3%）获得增配幅度更大 。地区类型上看
，管理人来自欧洲的基金为整体流出主力；板块层面看，海外资金对中国医疗保健 、消费
、半导体及硬件、资本品超配 ，对互联网 、金融及房地产低配
。

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