华安证券：维持绿叶制药“买入”评级 2023 年销售收入快速增长

　　华安证券发布研究报告称，维持绿叶制药（02186）“买入 ”评级 ，预计 2024-26 年营业收入分别为 68.11/83.95/99.25 亿元
，归母净利润为 7.75/12.4/15.98 亿元。该行看好公司在中枢神经领域孕育的长期价值、海外业务的高增长潜力 、百拓维等肿瘤新产品上市后的快速放量以及公司经营改善带来的新变化 。后续公司另有多个重磅产品有待获批，羟考酮纳洛酮缓释片
、博洛加®、帕利哌酮微晶等 ，创新产品密集兑现
，奠定后续增长基础
。

　　事件：公司 2023 年实现营收 61.43 亿元，同比 +2.70%；其中产品销售收入为 56.27 亿元 ，同比 +11.23%；归母净利润 5.33 亿元
，同比 -11.94%。

　　华安证券主要观点如下：

　　管理效能持续提高，财务结构显著优化

　　报告期内费用率为 74.77% ，同比 -4.16 pct；其中销售费用率 33.47%
，同比 +3.05 pct；管理费用率 10.48%，同比 +0.74 pct；财务费用率 11.00% ，同比 +3.11 pct；其他费用率 10.27%，同比 -6.28pct；研发费用率 9.55%
，同比 -4.78 pct 。2023 年研发费用总额为 5.87 亿元，绝对值同比减少 2.70 亿元
。资产负债率为 46.9% ，同比 -7.6 pct
，公司降债持续进行中。

　　三大领域收入悉数双位数增速，产品销售加速恢复

　　报告期内 ，集团在肿瘤 、心血管
、中枢神经三大领域产品销售悉数获得双位数增长 。肿瘤治疗领域的收入达 21.22 亿元
，同比减少 8.0%，其中除去授权合作收入外 ，产品纯销收入为 19.20 亿元
，同比增加 26.3%，增速恢复明显
。心血管系统治疗领域的收入达 16.87 亿元 ，同比增加 10.8%。中枢神经系统治疗领域的收入 16.95 亿元
，同比增加 28.1%，海内外产品增长发力 。代谢治疗领域的收入 4.50 亿元 ，由于公司目前未再推进该领域研究与进展，同比减少 28.8%
。公司肿瘤线独家品种力扑素®份额显著回升；心血管线独家产品血脂康®出海中亚
，拉美等国际市场；CNS 线原研产品思瑞康®市场地位稳固，CNS 产品国际市场持续打开。

　　出海及创新进展密集兑现 ，新产品进入快速上量期

　　2023 年
，集团共有 5 款新产品获批，肿瘤潜力单品百拓维®用于乳腺癌、前列腺癌适应症在中国获批上市 ，并成功进入 2023 年国家医保目录；Zepzelca®（赞必佳®）于澳门香港获批上市
，通过大湾区相关政策先行惠及 SCLC 患者，在中国大陆正在 NDA 审评中；CNS 贴剂类产品利斯的明多日贴在中国获批 ，此前已在日本等国家进行上市销售；Rykindo®（瑞可妥®）于美国获批上市
，有望推进中美欧全球商业化；罗替高汀贴剂在欧洲获批上市；若欣林®用于抑郁症临床反馈良好，有望 24 年实现放量 。

　　风险提示：新药研发的风险 、审批准入不及预期风险
、成本上升风险、销售浮动风险 、国际形势变化的风险
、行业政策风险。

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