中金：维持德康农牧“跑赢行业”评级 目标价 60 港元

　　中金发布研究报告称，维持德康农牧（02419）“跑赢行业 ”评级 ，基本维持 2024/25 年净利润预测 14.4/38.1 亿元
，目标价 60 港元
。公司公布 2023 年业绩：23 年营收同比 +7.4% 至 161.6 亿元，考虑生物资产公允价值变动归母净利同比 -27.7 亿元至 -17.8 亿元 ，不考虑生物资产公允价值变动的净利润同比 -18.9 亿元至 -12.8 亿元。业绩亏损主因 2023 年生猪价格低迷
，符合市场预期 。

　　中金主要观点如下：

　　生猪出栏量增长 30% 至 708 万头，保持较快增长势头
。

　　据 3 月 25 日公司公告 ，1）生猪：出栏量快速成长
，以量补价带动收入。23 年生猪营收同比 +4.3% 至 122.5 亿元，生猪销量同比 +30.4% 至 708.4 万头 ，其中商品猪 / 种猪 / 仔猪同比 +33.9%/-34.4%/-5.7% 至 666.0/2.1/40.2 万头
，商品猪占比达 94%；平均售价同比 -19.5% 至 14.75 元 / 千克 。2）家禽：23 年家禽营收同比 +3.7% 至 33.3 亿元，黄羽肉鸡 / 鸡苗及蛋销量同比 +12.9%/+1.8% 至 0.89 亿羽 /0.99 亿枚 ，黄羽肉鸡 / 鸡苗及蛋售价同比 -7.6%/-18.2% 至 36.6 元 / 羽、0.9 元 / 枚
。3）辅助产品：23 年辅助产品营收同比 +640.5% 至 5.7 亿元，鲜肉业务投产带动收入同比高增
，其中 9.4 万头屠宰生猪源自内部供应。

　　优质种猪 、高效管理红利逐步释放，高成长
、低成本优势持续强化 。

　　1）高成长：公司种猪产能储备充裕
。截至 23 年末公司核心种猪群 / 纯种种猪规模分别为 1.48/14.81 万头 ，该行测算公司当前能繁母猪存栏 38-40 万头
，或支撑公司 2024 年出栏量 900 万头。2）低成本：公司自有品种优质 E 系种公猪内部推广、管理持续精进 、合作农户积极性不断增强，带动增效降本 。该行测算公司 23 年生猪完全成本约 16.0 元 / 千克 ，据公司———文章内容里广告“联系方式等等
”请谨慎甄别
，请勿模仿或用于违法行为！如后果自负！“本站不承担任何相关责任”，E 系种猪商品代料肉比可下降超 0.1 ，该行测算或贡献成本改善 0.3 元 / 千克
，该行预计公司 24 年生猪完全成本有望降至 15 元 / 千克以内
。

　　“二号农场 ”模式轻资产
、强绑定、高效益，开辟猪企扩张新模式。

　　一方面 ，公司过去 3 年出栏增速位列上市企业前列
，且成本水平保持在行业之一梯队，管理能力经过验证 。该行测算 ，公司 20-23 年出栏量 CAGR 高达 +73%。另一方面，公司行业首创“二号农场
”母猪代养模式
，铸就长期高质量扩张基石
。该行测算 23 年末公司生猪头均净资产 544 元，行业普遍超 1000 元；1H23 合作二号农场主 / 申万农林牧渔板块 ROA 为 17%/2%。该行认为 ，德康率先引领国内养猪业向丹麦模式升级迭代
，潜在产能扩张空间超千万头 。

　　风险：猪价低于预期，成本上涨压力 ，出栏低于预期
，疫情及政策风险
。

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