申万宏源：高股息红利回调接近尾声了？

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　　来源：申万宏源

　　8 月市场持续震荡
，缩量环境下热点匮乏或者认可度低，大家可能蓦然回首才发现 ，上半年盛极一时的大热点，高股息红利资产似乎已经“偃旗息鼓“了很长时间。那么
，高股息资产的调整接近尾声了吗？

　　实际上，高股息资产的这波调整始于 2024 年 5 月中旬 ，在市场成交量较低的背景下
，市场风格主要由增量资金主导 。而高股息资产主要由保险资金定价，增配压力集中在上半年 ，A 股 4 月底年报发布后启动分红派息
，分红派息日集中在 5 月中旬至 7 月中旬，在持仓浮盈较大且分红派息已经兑现的情况下 ，容易出现止盈
。反观高股息风格同样受欢迎的 2023 年
，高股息资产的高点同样出现在 5 月中旬，日历效应明显。

　　展望未来 ，低利率时代下
，保险资金出于覆盖负债端保险产品利率成本的需求，有望持续加大对高股息资产的配置 。

　　长期来看 ，利率中枢下行或是大势所趋
。利率中枢主要取决于资本回报率，而资本回报率取决于经济增速
，也和宏观债务负担、资本的稀缺性相关。利率中枢下行的驱动因素主要包括：

　　（1）人口拐点出现，经济从高增速阶段向高质量发展阶段转移 ，经济体利率水平随之逐渐下降；

　　（2）地产行业供求关系出现新变化
，房价不再单边上行，城投 - 地产旧模式消退 ，高收益资产的供给减少；

　　（3）宏观杠杆率持续攀升
，去杠杆基调下全社会对高利率的接受度逐渐下降；

　　（4）逆全球化和全球产业链重塑仍在进行过程中，我国作为制造业大国 ，生产国的属性较强
，相较消费国而言，供需关系指示更低的物价通胀概率 ，而对低通胀的预期也会压低名义利率水平；

　　（5）在主要的生产要素中
，技术代表的“全要素生产力“ 、 ”新质生产力“的贡献度提升，资本作为传统的生产要素贡献度和稀缺度下降 ，也就是说钱不再
”值钱“ 。而利率是”钱的价格“，因此利率水平随之下行。

　　利率水平的下降带来股票资产“股债性价比“的提升
，数据端来看，2024 年上半年 A 股股息率和长期国债收益率首次交叉 ，截止 8 月 14 日
，代表 A 股市场整体的中证全指股息率 2.54%，已经超过 10 年国债收益率的 2.2% 达 34 个基点 ，全 A 市场尚且如此
，高股息资产的性价比就更高了，例如 ，高股息 ETF（563180）跟踪的高息策略指数股息率为 5.02%
，超过 10 年国债收益率近 3%
。

　　（信息来源：申万宏源）

　　政策面，2024 年 8 月 2 日《关于健（金麒麟分析师）全人身保险产品定价机制的通知》在保险行业内首次提出建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制 ，这有助于减轻保险资金负债端的成本压力
，进一步增强其配置高股息资产的动力。

　　即将到来的 9 月份，如果美联储本轮加息周期后的首次降息落地 ，全球将迎来流动性拐点，汇率压力解除后
，国内货币政策空间有望进一步打开，利率下行大趋势下 ，险资在政策引导下
，增配高股息资产的动力有望进一步增强 。

　　今日指数：高息策略指数（H30366.CSI）是红利主题指数的一大代表，成分股股利支付率（分红意愿和能力）和股息率（分红性价比）均较高 ，银行权重占比高达 44%
，能源类的煤炭和石油石化占比约 24%
。

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