国海证券：维持腾讯控股“买入”评级 目标价 466 港元

　　国海证券发表研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入
”评级 ，考虑公司游戏业务稳健 、广告持续增长超预期
、利润率同比提升显著
，上调盈利预期，预计公司 FY2024-2026 年营收分别为 6656/7277/7886 亿元 ，NON-IFRS 口径归母净利润为 2238/2539/2824 亿元
，目标价 466 港元 。

　　国海证券主要观点如下：

　　2024 年 8 月 14 日公司公告 2024Q2 财报

　　2024Q2 实现营收 1611 亿元（yoy+8%，qoq+1%） ，营业利润 507 亿元（yoy+26%，qoq-3.5%）
，归母净利润 476 亿元（yoy+82%，qoq+14%） ，Non-IFRS 经营利润 584 亿元（yoy+27%
，qoq-0.3%），Non-IFRS 归母净利润 573 亿元（yoy+53% ，qoq+14%）
。

　　1、运营数据：2024Q2 视频号总用户时长同比显著增长
，小程序总用户时长同比增长超 20%，腾讯视频和腾讯音乐付费会员数均实现同比双位数增长。

　　2 、整体业绩：核心业务保持稳健增长 ，公司 2024Q2 整体毛利率同比显著优化
，环比亦有所提升（yoy+5.8pct，qoq+0.7pct）；费用率同比保持稳定 ，NON-IFRS 归母净利润同比强劲增长 53% 至 573 亿元
，大超市场预期 。

　　3
、增值业务：2024Q2 游戏收入稳健增长，国内 / 海外市场分别增长 9%/9% ，《王者荣耀》及《和平精英》恢复增长，新游《DNF》手游上线表现强劲
，海外流水增速显著高于收入增速，带动递延收入创新高 ，预计将于后续逐步确认；腾讯视频发布多部热门自制电视剧和动画系列
，带动腾讯视频付费会员数同比增长 13% 达 1.17 亿；TME 音乐付费会员数同比增长 18% 达 1.17 亿；小游戏流水同比增长超 30%
。

　　4、 *** 广告业务：2024Q2 广告业务同比增长 19%，微信视频号 、长视频的增长和 AI 驱动的广告技术平台升级等共同驱动广告业务增长强劲 ，毛利率同比继续显著提升。

　　5、金融科技及企业服务：2024Q2 收入同比增长 4%
，宏观环境影响支付业务增速放缓；云业务增长稳健，AI 助手元宝上线 ，独特内容生态系统增强的 AI 搜索具备优势；视频号商家技术服务费贡献持续提升
，电商交易生态不断完善 。

　　6
、持续加强股东回报，为股价提供支撑：公司预计 2024 年回购将超过 1000 亿港元。根据 wind 数据 ，腾讯 2022/2023/2024 年至今（截至 8 月 17 日）
，分别回购 338 亿 /484 亿 /624 亿港元，公司预计年内回购规模预计增加至超 1000 亿港元 ，叠加现金分红，有望给股价提供较强支撑
。

　　风险提示

　　活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险 、视频内容监管风险
、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险 、竞争风险
、反垄断风险、金融政策变更风险 、投资风险
、估值调整风险、视频号广告及微信小游戏扩张不及预期等。

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