晶科能源转债破发背后：两年直接融资 224 亿应付款超 600 亿 新一轮百亿定增恐难成行

专题：新浪财经上市公司研究院

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　　作者：昊

　　近日
，部分光伏上市公司发行的可转债跌破 100 元面值，其中“晶科系”的晶科能源和晶科科技可转债自上市以来首次双双破发 ，投资者开始担忧这些公司可能出现兑付风险。

　　截至目前，晶能转债更低跌破 95 元
，收于 98.6 元；晶科转债更低更是跌破 80 元，收于 86.2 元 。

　　市场对“晶科系 ”上市公司债务违约风险的担忧不无道理
。

　　2022 年初 ，晶科能源在科创板上市
，至今两年多时间内，仅直接融资就高达 224 亿 ，其中 IPO 100 亿 、可转债融资 100 亿
，另发行债券融资 24 亿，所融资金基本用于扩产。然而 ，在行业产能过剩背景下
，大量的产能投资反而成为公司沉重的财务负担 。

　　截至今年一季度末，晶科能源有息负债 190 亿 ，应付款和长期应付款合计更是超过 600 亿
，资金面压力极大
。

　　尽管光伏组件产能和产量位居行业前列，产品也以 N 型组件为主 ，但晶科能源的盈利能力却长期落后于主要同行，呈现“量高质低
”的特征。

　　去年 8 月
，晶科能源宣布通过定增再次融资 97 亿，但之后至今一年无任何进展 ，按目前公司状况看
，此次融资或将十分艰难 。

　　上市 2 年直接融资 224 亿用于扩产 各类应付款超过 600 亿

　　由于在美股失去融资能力，2022 年 1 月 ，晶科能源回归国内
，并于科创板上市，募资 100 亿元 ，用于年产 7.5GW 高效电池和 5GW 高效电池组件等建设项目
，并补充流动资金。

　　上市仅半年，2022 年 7 月 ，晶科能源发布公告称
，拟发行可转债募集资金 100 亿，用于扩产
、补充流动资金 ，并偿还银行贷款，该可转债融资事项于 2023 年 4 月完成
。此外
，晶科能源还通过发行债券融资 24 亿。

　　上述几次直接融资所的资金，几乎全部用于产能扩张 。据初步统计 ，2023 年
，晶科能源 N 型电池的扩产计划超过 120GW，位居业内首位；截至 2023 年末 ，晶科能源硅片、电池和组件的产能分别为 85GW 、90GW 和 110GW
，同样位列业内前列
。

　　此外，晶科能源还公告计划在山西建设 56GW 一体化大基地 ，总投资高达 560 亿元
，包括 56GW 拉棒
、硅片、电池 、组件产能。

　　然而，在行业产能过剩、产业链不断降价的背景下 ，大量投融资扩产带来的固定资产折旧以及高额财务费用
，显著拖累了公司的业绩和资金链 。

　　今年一季度，晶科能源营业收入 230.84 亿元 ，同比下降 0.30%，实现归母净利润 11.76 亿元
，同比下降 29.09%，扣非净利润仅 1.91 亿元 ，同比大降 84.34%
。

　　截至一季度末
，晶科能源各类有息负债 190 亿元，此外应付票据和应付账款 507 亿元 ，包括待支付回购子公司少数股东股权款
、厂房回购款、项目专项借款等在内的长期应付款近 100 亿元
，各类应付款合计超过 600 亿，资金压力极大。

　　光伏产品“量高质低” 可转债破发新一轮百亿定增恐难成行

　　尽管晶科能源的光伏组件产能和产量位居行业前列 ，产品也以效率更高的 N 型组件为主
，但公司的盈利能力却长期落后于主要同行 。

　　Wind 数据显示，近几年 ，晶科能源毛利率分别为 14.9% 、13.4%
、10.4% 和 14.0%
，低于同期隆基绿能、晶澳科技和天合光能等同行的表现
。晶科能源组件等产品的产能和产量高，盈利能力却相对偏低。

　　2023 年 8 月 ，晶科能源在 IPO 和可转债融资后，再次宣布了定增计划
，拟发行不超过 30 亿股公司股份，募资 97 亿元 ，用于山西晶科一体化大基地年产 28GW 高效组件智能化生产线项目 、山西晶科一体化大基地年产 28GW 切片与高效电池片智能化生产线项目
，以及山西晶科一体化大基地年产 28GW 单晶拉棒切方智能化生产线项目，并补充流动资金和偿还银行贷款 。

　　然而 ，自预案发布至今近一年
，晶科能源上述定增事项再无任何进展
。

　　近期，晶科能源发行的可转债“晶能转债 ”已连续 5 个交易日下跌并跌破 100 元面值 ，更低跌至 94.77 元。

　　从转债破发的情况看
，投资者显然已对晶科能源是否能够按期如约兑付债券持有怀疑态度 。迟迟没有新进展的百亿定增，对晶科能源而言 ，无疑将更加艰难。

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