来源：资本深潜号
每轮基金年报季 ，丘栋荣旗下几只基金 ，总是最有看头的。
因在不少人心目中，他就是内地价值风格基金经理中 ，当仁不让的“前三名 ”中的一员 。
中长期业绩看好 ，知行合一能力处于行业最前列，对于价值理念的实践迭代也“相对领先 ” ，他的年报可能是目前价值风格基金经理所能探索到的最边界 。
所以 ，研究丘栋荣，某种程度上，也就等于研究了价值派基金经理这个群体：
一、过去一年 ，他们是如何操作的？取得了怎样的业绩？哪些做的成功？哪些做的值得反思？
二 、从理念和思路上 ，价值型基金在过去这段时间遇到的挑战是什么，可控的应对又是什么？
三 、丘栋荣在年末的最后时刻 ，为今年“春斗”（春季）布局了哪些品种？哪些值得咀嚼 ，哪些又值得讨论？
01
过去一年依然行业中前列
2022 年，丘栋荣领跑全行业的一年——作为一个大规模基金经理。
2023 年 ，他的表现如何？
从两个维度看：
旗下规模更大的中庚价值领航当年净值表现 -3.84% ，在同类 4200 多个基金中排名 440 多（choice 排名），接近前 10% 。
他旗下业绩跑在最前面的中庚小盘价值去年是正收益 ，排名进入前 10% ，业绩排名更加靠前 。
当然，挑战也有 ，中庚港股通 11 个半月运作亏了 9% ，如何应对港股的系统性风险是他未来要考虑的。
02
低换手 + 长持有
2023 年，丘栋荣的换手率再创新低（以中庚价值领航为例，下同） 。
不考虑双向换手和申赎 ，他麾下更大基金当年的换手率跌破 160%（双向计一次） ，创加盟中庚基金以来更低 。
对于时时动态比较“安全边际 ”的价值型基金来说，也很罕见了。
这直接带来两个后果 ，当年他在交易上斩获远远落后于长持的品种；以及他当年新开的重仓品种非常少。
全年前十大重仓有七个老面孔 ，包括中国宏桥、赛腾股份 、中国海外 、川仪股份、中远海能等 。
新面孔就三个绿叶制药 、小鹏汽车 、歌尔股份 。
这或许表明，经历了一年的调整后 ，丘栋荣（在 2023 年末）对于前期的重仓股多数还是很满意的。
03
变化多产生于下半年
再细细分析又可以发现 ，即便是上述三只“新重仓 ”股，丘栋荣多数也是在 2023 年下半年“动手买”的 。
绿叶制药 2023 年上半年买了 5300 万股 ，年末持仓直线提升至 1.65 亿股 ，下半年购买均价应低于上半年 。
小鹏汽车和歌尔股份压根上半年没持仓，全部是下半年买的 ，算上前二十名中的零跑汽车 ，丘栋荣对于新能车整车的热情确实是存在的。
其中对于小鹏汽车的操作至少象征着丘投资上又有两个突破：
其一，小鹏是一个仍在深度亏损的公司（年亏 100 亿），丘栋荣对它的投资显然不是经典的估值思维 。
其二 ，小鹏在 2023 年下半年整体股价表现为企底反弹 ，丘在其中的操作不可避免的有追随涨幅购买的情况，这对价值型基金经理并不舒适 。
04
后半程“腰部持仓 ”有亮点
另外 ，对丘栋荣基金几张年报、半年报的数据整理还可以发现。
丘栋荣的持仓盈利 ，相当部分来自于新开仓个股和十名以外的“腰部持仓” 。
否则，对于坐拥近百亿规模的中庚价值领航来说 ，仅靠重点的老持仓股 ，是很难在 2023 年只回撤 2.8 亿的（已实现利润） 。
要知道就是重仓股中的美团、中海外 、越秀三个个股，2023 年已给组合带来了合计 5 个亿的亏损了。
这意味着 ，几个新能车和腰部个股 ，丘栋荣其中一定有挣到大钱的品种 。
05
新能 、畜牧皆在其列
从 11-20 位的“腰部持仓 ”来看，零跑汽车、立华股份 、广信股份 、东吴证券在 2023 年下半年获得了大幅买入 。
这四家公司分别立足于新能车、畜牧 、基础化工股和证券行业。
结合 4 季度重仓股的新增与增持 ，可以发现丘栋荣对汽车等行业的关注很可能大幅提升。
整体来看 ，“腰部持仓 ”主要包括了汽车 、传媒、医药生物 、社会服务 、农林牧渔、环保 、基础化工 、非银金融等方向 。
06
煤炭、石油石化显著减少
与之相比，丘栋荣煤炭、石油石化的持仓都显著减少 。
一方面，中国海洋石油 、兖矿能源分别位列累计卖出之一和第六 ，而且两者作为历史的重仓股已经被完全清仓。
另一方面 ，从整体持仓来看，持股的数量明显减少 、合计持仓是市值也不如以前 。
以煤炭为例 ，2023 年年报中仅 1 只煤炭股 ，而且持仓 113 位，合计占基金净值比不到 0.02% 。
07
估值仍维持年初低位
丘栋荣对市场整体的判断也颇引人关注。
他在年报中提及 ，2024 年前两个月 ，市场波动急剧放大，A 股诸多指数和个股估值和定价都创了新低 。2 月末 ，中证 800 静态的 PE 应盈利下行有小幅上升 ，但 10 年期国债屡次新低至 2.34%，中证 800 的风险溢价仍维持年初的位置 。
从股息率角度看 ，中证 800 股息率高于 2.7% ，比较看 30 年国债更下行至 2.46% 的新低，息债比处于历史 100% 分位。
同样港股的压制因素并未完全缓解，估值继续保持极低水平 ，在美国 10 年期国债收益率的高位 ，恒生指数的股权风险溢价率处于历史 88% 分位 。
丘栋荣表示，他并不静态地比较这些 ，但估值和定价的新低 ，表征风险偏好是极端低的，而恰恰此时积极配置 ，正确地承担风险有望获得更多的风险补偿 。
08
坚持此前判断和布局方向
基于低估值价值投资策略 ，他的结论是清晰、递进的：
1 、权益资产是系统性 、战略性的配置位置。权益资产估值至历史更低位，跨期投资风险低 ，隐含回报是极高的 。山重水复非无路 ，柳暗终会再花明，权益资产此时具有很强的右偏分布特征 ，是最值得承担风险的大类资产 。
2、进一步是配置那些更有未来的行业和个股。普遍的低估值 ，机会分布广泛，关键在投资于下一阶段基本面持续改善，盈利能力有望实现高增长和高弹性的公司。
因此 ，相比以往 ，当前在投资上更偏好满足“供要紧 、需向新 、估值低、盈利高增长或高弹性 ”特征的公司，尤其是那些过去看似是梦想和故事 ，而今初露峥嵘且具有远大前景的成长股 。
因此 ，他积极配置权益资产，尤其是优质成长股 ，更关注企业的基本面持续改善 ，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至买入一些“故事 ”和“梦想” 。
也就是说 ，在 2 月份的市场出现明显的向上表现后 ，他依然维持了此前的判断结论和布局方向。
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