PVC 周报：库存矛盾大, 煤炭下跌会否成本坍塌？

　　来源：众塑联

　　3.22

　　核心数据和观点

供需

上游 PVC 开工：

截至 3 月 21 日当周 ，上游开工负荷小幅下降
，为 77.92%，环比 -0.38% ，同比 +0.78%
，下周（3.22-3.28）预计开工小幅变化不大，湖北宜化检修结束  ，新增天业天域，其他企业延续检修。

投产计划：

2023 年信发 40 、华谊 40
、万华 40 投产
，聚隆 40W 提负、中谷 30 万 2023 年 11 月上旬重启，共计近 190 万投产或重启 。2024 年~2025 年全年可能投产 220 万吨产能 ，其中 2024 年镇洋 30W 、金泰 30 万及海湾 20W 共计 90 万较确定
。镇洋一季度已试车出合格品。

众塑联调研华南下游需求：

2024.3.16-2024.3.22 当周
，华南下游开工负荷下降至 49.3%，环比 -1.23% ，同比 -10.9% 。

本周主要为管材
，型材负荷均有小幅下降
。

仓储物流

本周社会库存变化不大，海运下降 ，上游去库
，整体库存表现为去库 0.7-0.8 万左右。海运不及去年农历同期主要因万华和华谊的货源补充了华南市场，西北上游减少对华南消费地的发货（以下华东华南数据取自卓创）

库存（华南 + 华东 + 西南）预估为 59.01 万吨 ，环比 +0.06 万吨
，同比 +9.02 万吨 。

库存（华南 + 华东 + 西南 + 上游）预估为 99.47 万吨，环比 -0.75 万吨 ，同比 +1.2 万吨。

进出口

进口半闭，利润 -1100；出口理论半打开
，利润 -25~+30（出口收入与出口成本西北货源出厂价 + 运至天津港运费进行比较）
。 

电石法 FOB715-725 均有出口．天津港电石法估价 FOB717，环比 +5 ， 出口收入 5753 扣除出口杂费和运费
，倒推内蒙出厂 5372 出口优势，当前内蒙出厂价预计在 5300~5350 左右 ，出口半打开。

3 月 22 日当周出口新接单出现好转
，3.3 万吨，高于一年均值 1.7 万（近一年均值 1.7 万 ，近二年均值 1.9 万 ）
，2 月中旬至 3 月份间，出口周度新接单 3 周的放量 ，其余时间均能保持基量
，预计体现在海关出口量 3 - 4 月份将创新高 。

近期海运费持续上涨，爆仓主要因需求好 ，国内集中发货不限于 PVC 的产品
。当前天津港~ 越南 $550/ 箱，天津港~ 印度 $1300-1400/ 箱左右
，发往越南及印度的海运费持续上涨。中国电石法出口印度 FOB717+ 运费 49=766，较国际主流报价 CFR830 有优势（台塑 4 月报价涨 10 至 830 ，成交一般
，部分买家转向中国大陆） 。

印度 9 月 1 日实施 BIS 政策，考虑到期船 ，加上 6 - 9 月季风季节和 9 月后 BIS 政策的不确实性
，预估当地进口商会在 5 月前后加大采购
。

估值

氯碱估值：

氯碱估值：中等，液碱稳中有涨 ，片碱平稳
，港口及产地动力煤大跌下跌，兰炭持续下跌 ，但电石受电力不稳定影响局部小涨
，电石法边际装置盈利：20，

外购电石 PVC 成本（分摊 0.47 电解成本）：山东 6688；内蒙 5786； 

外购电石 PVC 利润：山东 -1038；内蒙 -369；

电石盈利：-31~ +275（电石上涨 ，兰炭下跌）

山东边际装置综合利润：（0.75 碱 +1PVC）20
、（0.88 液氯 + 碱）：+764（液氯），因液氯和液碱持续上涨；

华北边际装置综合利润（外购电石）：-111（PVC+0.75 片碱
，但实际产业链较长，一般整体不发生亏损）；

西北边际装置综合利润（非内蒙自产电石 + 外购电）：46（PVC+0.75 片碱）；

（11.17 周调整利润公式 ，综合利润由 0.7 烧碱改为 0.75 烧碱）

西北宁夏 PVC 折盘面安全边际：5200（以当前烧碱、电石静态估算）

参考

价格

参考价格：

产地蒙煤 5500：585
，-60；兰炭：985，-85（下周料继续下调 50 以上）；

山东烧碱 32%：843（折百 2634） ，+50（百折 +156）；

内蒙片碱：3050
，0；

液氯山东：500，+75；

电石山东：3335 ，+50；

电石内蒙：2950
，+50

主要

逻辑

受能化板块影响震荡偏强向上突破，且因华东华南库容较满有挤虚仓迹象  ，但随着交割仓将扩容的消息回落
，春检带来下方支撑。

综述

1．库存矛盾突出 。库存绝对值高，去库速度慢 ，社会库存拐点未出现
。 

2．春检启动带来支撑。华南地区万华及东曹计划检修一个月 。能投 、宇航、华塑
、天津大沽，三友
，鄂尔多斯企等业陆续公布初步的检修度计划，目前看 4~5 月检修力度较大
。 

3．出口兜底。虽印度斋月 ，但 3 月 22 日当周出口新接单放量
，台塑出台 4 月报价上调 10 美元，国际买家转向中国大陆采购 。国内 PVC 出口仍有望保持良好水平起到调节国内供应作用。印度 9 月 1 日实施 BIS 政策 ，2024 年印度无明显新增产能
，台塑削减印度货量转至亚非拉，预计未来两年印度 PVC 对外依存度较旧较高
。考虑到期船 ，加上 6 - 9 月季风季节和 9 月后 BIS 政策的不确实性
，印度料 5 月前后提前加大购买力度，预计上半年国内出口保持较好水平。

 4．动力煤港口及产地下跌较明显 ，淡季来临
，虽然自备电成本下降，但电石因电力供应原因局部上涨 。由于电石作为中间的缓冲 ，动力煤向下传导不太畅顺
。

近期 PVC 跟随能化波动，震荡偏强
，随着交割仓扩容的消息高回落，当前社会库存拐点未出 ，春检开启 + 出口
，虽然上行驱动不足，但下方支撑较强。短期看震荡 ，上方 6000 压力
，下方支撑 5800 。

目前风险点在于成本会否坍塌，内蒙产地 5500 大卡动力煤从三月初至今幅度达 100+ ，这一点在尿素上面有反映
，持续两周下跌，虽然印标落地不及预期 ，出口预期落空
，但也和成本支撑减弱有关
。

重点

关注

1．原油走向 2．春检力度 3．动力煤的传导

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