刘煜辉：如果美联储不主动加息 大宗商品易涨难跌的正反馈状态很难打破

　　二季度经济如何表现？市场有哪些投资机会？4 月 9 日 ，@新浪财经 赵般娇独家对话 @刘煜辉 lyhfhtx @洪灝的宏观策略
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　　刘煜辉在直播中表示 ，投资学专业上讲黄金是美元实际利率的映射
，而美元实际利率是高是低由美元实际利率和美国的中性利率之间的相对位置决定。这一轮黄金的上涨恰恰发生在一个强美元的周期，美国经济强势周期扩张的状态中间 。因为美国经济的强势 ，美国的中性利率实际上一直是在抬升的状态
，中性利率不断上升，实际利率就显得相对落后
。中性利率和实际利率中间就会拉出一个差距 ，这个差距就是我们理论上讲的“通货膨胀的上升”。通货膨胀的上升反过头来又会拉低实际利率的水平 。实际利率往下走，又会驱动黄金往上涨
。

　　金和铜从货币金融的角度去看大体上是相似的逻辑
，基本上形成一个正的反馈。如果美联储不主动去加息，正反馈的状态其实很难打破 。通货膨胀上升以后 ，长期美债的收益率上升是非常快的
，2 月份美债一度下降到 3.8%，但一个月后又接近 4.5% 了 ，回弹非常快
。名义利率的上升
，实际上是资本市场自我调节的内在机制。名义利率拉升以后，带动实际利率的上升 ，让实际利率更多地接近已经上升的中性利率
，从而靠市场内在的调节达到抑制通货膨胀的效果 。没有美联储加息政策的干预，靠自循环的状态 ，黄金和铜易涨难跌的正循环不太容易被打破
，背后的根本原因还是美国的经济太顽强了，导致它的中性利率一直高企 ，退不下来。

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