光大期货：11 月 18 日软商品日报

　　白糖：区间行情暂难突破

　　1 、原糖：本周原糖期价缓慢下行。巴西最新双周压榨数据公布，10 月下半月 ，巴西中南部地区甘蔗入榨量为 2716.7 万吨，较去年同期的 3465.9 万吨减少 749.2 万吨
，同比降幅 21.62%；制糖比为 46.12%，较去年同期的 48.85% 减少 2.73%；产糖量为 178.5 万吨 ，较去年同期的 235.8 万吨减少 57.3 万吨
，同比降幅达 24.3% 。2024/25 榨季截至 10 月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为 56603.1 万吨 ，同比增幅达 0.88%；累计制糖比为 48.61%
，较去年同期的 49.41% 减少 0.8%；累计产乙醇 288.47 亿升，同比增幅达 6.87%；累计产糖量为 3737.7 万吨 ，同比增幅 0.27%。

　　2、国内报价：广西制糖集团新糖报价为 6100~6250 元 / 吨；云南制糖集团陈糖报价 6200 元 / 吨
，新糖报价 6250 元 / 吨；加工糖厂主流报价区间为 6400~6580 元 / 吨
。配额内进口估算价 5620-5640 元 / 吨；配额外进口估算价 7180-7210 元 / 吨。

　　3
、小结：巴西 24/25 榨季减产问题逐渐兑现落地，库存水平仍偏低 。10 月下半月双周压榨数据公布 ，产糖量下降近 22%
，巴西双周食糖库存 1070 万吨，较同期下降约 540 万吨 ，未来短期库存偏紧的问题仍存在，此前市场已经交易过
，近期受大宗商品偏弱影响，原糖价格持续走弱 ，对该库存问题并未过多反应
，但一季度仍需关注相关影响，同时关注泰国、印度生产进度
。

　　4 、国内：本周受泰国糖制品进口可能将受到约束传闻影响 ，期价一度走强
，后期受供应充裕抑制，仍表现不佳 ，总体呈现区间格局。未来价格上行的压力来自于保值盘
，支撑来自于下游补库需求，短期难有趋势性行情 。可关注买 1 卖 5 的套利机会
。

　　棉花：基本面驱动有限 ，震荡区间短期难破

　　1
、供应端：北半球棉花上市中
，美国采摘进度过 7 成，中国棉花采摘基本结束 ，交售也进入尾声。

　　2、需求端：2024/25 年度全球棉花消费量预计值小幅调减，国内纺服零售数据大幅改善
，短纤布开机率环比小幅下降 。

　　3 、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比下降，总签约量仍偏低 ，国内纺服出口数据同比好转
，后续有“抢出口”预期
。

　　4
、库存端：陈棉库存中性，织厂原材料库存水平偏低 ，补库意愿不强
，纺织企业产成品库存累积。

　　5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限 。随着近期美国经济数据陆续公布 ，鲍威尔也有鹰派发言
，12 月美联储降息概率下降，目前 12 月降息 25BP 概率刚过 5 成 ，美元走强
，盘中更高突破 107，令黄金及其他大宗商品价格承压
。预计宏观层面的扰动仍将持续且反复。基本面来看 ，全球棉花基本棉的矛盾并不突出 。USDA11 月报环比调减全球棉花产量 、消费量
、进出口量预期值以及上年度结转库存。整体来看，全球棉花仍是供需双增
，供应略大于需求的格局
。美国方面，2024/25 年度美棉产量预期值仅有 309 万吨 ，环比上月基本持平
，虽同比增加，但是与历史均值相比 ，本年度美棉产量仍然偏低
，基本面的拖累并不明显。具体来看，截止 11 月 10 日 ，美棉收获进度 71%
，周环比增加 8 个百分点，同比增加 4 个百分点 。展望未来 ，预计短期宏观层面的扰动仍将持续
，美元指数高位令商品价格承压，12 月降息预期仍有变数 ，基本面的驱动相对有限，预计短期美棉低位震荡为主
，宏观层面仍需持续关注
。

　　6、国内市场方面：新棉采摘基本结束，下游需求传导存在堵点 ，基本面支撑力度有限。目前北疆新棉采摘全部结束
，依据中国中国棉花信息网数据，目前新疆地区新棉采摘进度已经达到 99% 。籽棉收购价格持稳 ，近期机采棉收购价格指数约 6.33-6.35 元 / 公斤
，因本年度新棉上市与交售进度均较快，本年度新棉加工成本也已固定 ，依据作者测算
，新疆地区加工成本折标准品与盘面价格相比略有倒挂，成本端仍有一定支撑
。下游需求方面 ，纺织企业开机负荷没有明显增加
，坯布端开机负荷还有下降趋势，纺企呈现原材料及产成品库存均上升的态势 ，而织厂原材料库存水平明显下降，产成品库存仍在持续累积
，需求传导存在堵点。出口方面，10 月我国纺服出口数据有明显改善 ，后续因市场对特朗普上台之后的关税政策有一定担忧
，因此市场有“抢出口 ”及“扩内需”的相关预期 。整体来看，本年度新棉供应充裕 ，下游采购意愿不够强烈
，整体供需情况仍稍显宽松，皮棉加工成本对棉价有一定支撑 ，但力度也有限
，市场观望情绪渐浓，预计短期郑棉低位震荡为主 ，关注外部宏观情绪变化及 ICE 美棉走势
。

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