【东吴电新】东方电缆 2024 年三季报点评：营收毛利率符合预期，减值影响利润水平，Q4 有望进入订单收获期

事件：公司 24Q1- 3 营收 67 亿元，同比 +25.2% ，归母净利润 9.3 亿元
，同比 +13.4%；扣非后归母净利润 7.9 亿元，同比 -1.0%
。毛利率 22.2% ，同比 -4.1pct
，归母净利率 13.9%，同比 -1.4pct。其中 24Q3 营收 26.3 亿元 ，同环比 +58.3％/-4.6％
，归母净利润 2.9 亿元，同环比 +40.3%/-24.4％ ，扣非后归母净利润 2.45 亿元，同环比 +25.5%/-31.0% 。毛利率 21.7%
，同环比 +0.9/-0.8pct，归母净利率 10.9% ，同环比 -1.4/-2.9pct
。

海缆确收及毛利率维持稳定：1）海缆系统及海洋工程业务单 Q3 营收 12.32 亿元
，毛利率维持稳定。2）陆缆营收 13.9 亿元（同环比 +53%/-10%），毛利率 10% 保持稳定 。

在手订单变化不大：截至 24 年 10 月 18 日 ，公司在手订单 92.36 亿元
，其中海缆 29.49 亿环比持平、陆缆 48.9 亿环比 +8% 、海工 14.0 亿环比 -3%
。

正常应收款账龄计提减值影响业绩：单 Q3 公司计提资产减值损失 1364 万元，信用减值损失 7192 万元 ，其中信用减值主要是应收账款减值。截至 24Q3 末
，公司应收账款 38.9 亿元，环比增加 8.6 亿元 ，账龄计提法基础上
，应收账款增加较多导致正常的信用减值 。

Q3 现金流转负，预计年内陆续回款：公司 24Q1- 3 期间费用 4.6 亿元 ，同比 +17.8%，费用率 6.9%
，同比 -0.4pct，其中 Q3 期间费用 1.8 亿元 ，同环比 +33.1%/+6.3%
，费用率 6.8%，同环比 -1.3/+0.7pct
。24Q1- 3 经营性净现金流 2.9 亿元 ，同 301.3%
，其中 Q3 经营性现金流 - 2 亿元，环比下降 6.7 亿。24Q1- 3 资本开支 3.7 亿元 ，同比 -30.5%
，其中 Q3 资本开支 1.6 亿元，同环比 +2.1%/+33.1% 。24Q3 末存货 17.7 亿元 ，较年初 -17.6%
。

盈利预测与投资评级：考虑 Q3 计提信用减值较多
，我们下调 24 年盈利预测；考虑到广东等标志性海风项目进展顺利，近期帆石一项目中标价值量较高 ，我们上调 25-26 年盈利预测，24-26 年归母净利润预期 12.2/20.2/24.2 亿元（原预期为 12.6/19.3/22.3 亿元）
，同增 22%/65%/20%，对应 PE 33x/20x/17x ，维持“买入
”评级。

风险提示：竞争加剧
，政策不及预期，出口订单落地不及预期等 。

东方电缆三大财务预测表

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