华金策略：中长期牛市行情未完 结构性行情下成长占优

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　　来源：华金证券

　　历史上 A 股大幅放量后直接下跌的概率较低
，主要受政策和外部事件、基本面的影响 。复盘 1992 年以来 A 股大幅放量大涨后的走势，可以看到：（1）大幅放量后 A 股表现不一：12 次中有 6 次震荡下跌后上涨 ，5 次震荡上涨后下跌，仅 1 次直接下跌
。（2）政策和外部事件 、基本面是影响 A 股放量大涨后走势的主要因素。一是政策和外部事件是核心影响因素：首先
，放量后直接下跌的 2007 年，主要受大小非减持及海外次贷危机蔓延的影响；其次 ，放量后震荡上涨再下跌的 1993
、1994、1996 、2013 年均是受政策持续收紧的影响；最后
，放量后震荡下跌再上涨的 1995
、2019、2020 年均是受货币宽松 、稳增长政策落地等政策驱动 。二是基本面强弱也对后续市场走势有影响：基本面偏弱则震荡后可能走弱，反之则可能走强
。

　　当前政策依然积极、基本面修复有待验证下 A 股可能维持震荡走势 ，中长期牛市行情未完。比照历史复盘
，当前 A 股放量后可能走震荡后再上涨的走势：（1）短期内政策依然积极
、外部风险有限 。一是政策上，首先 ，经济政策方面
，财政发力等政策大概率出台和落实；其次，资本市场政策方面 ，央行互换便利工具已经落地实施、取消对高频交易的手续费减收等政策继续出台
，政策方向依然积极。二是外部风险上，短期内有限：首先 ，中美关系短期有改善迹象；其次，美联储短期降息预期下降 、伊以冲突等均未对全球资本市场产生明显影响
。（2）基本面继续处于修复趋势中
，但强度和持续性仍有待验证。一是地产销售仍偏弱，消费继续处于低位修复趋势中；二是工业企业利润增速和全 A 盈利增速仍处于回升周期中 。（3）政策发力导致信用回升从而提升 A 股估值的中长期逻辑未变 ，中长期牛市行情未完
。

　　短期震荡
，结构性行情延续。（1）分子端：经济和盈利修复趋势不变 。一是经济延续修复趋势：高频数据显示基建项目开工持续推进，同时地产周销售同比增速有所回升
。二是企业盈利回升趋势不变。（2）流动性：维持宽松 。一是美联储 11 月降息预期下降 ，但国内货币宽松基调不变
。二是融资已大幅回流
，后续流入幅度可能下降，但仍维持较高流入水平；外资流入和新发基金均可能持续改善。（3）风险偏好：情绪有所降温 ，但政策积极仍对风险偏好有支撑 。一是外部风险有一定扰动；二是减持等对市场情绪有一定降温；三是政策进一步出台继续支撑风险偏好
。

　　结构性行情下成长占优
，短期关注科技成长
、核心资产和部分低估值国企。（1）短期科技和部分核心资产依然可能占优 。一是历史经验上，大幅放量后周期、消费 、科技相对占优；二是当前放量后科技
、消费等部分核心资产可能占优。（2）建筑、周期等行业的中部分低估值国企短期也可能有配置机会
。一是历史上上涨进入中期阶段后 ，景气或盈利偏好的行业相对占优；二是当前建筑 、周期中的低估值国企受益于三季报和政策可能有配置机会。（3）短期建议继续逢低布局：一是政策和产业趋势向上的电子
、通信、计算机 、传媒；二是受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产（电新
、医药、消费）；三是建筑 、周期中的低估值国企 。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化
、经济修复不及预期
。

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