开源证券发布研究报告称 ,维持泉峰控股(02285)“买入”评级,考虑到 2023 年收入低于此前预测 、研发及销售费用投入,下调 2024-2025 年收入预测至 14.4/16.6 亿美元(前值 19.5/22.7 亿美元) ,新增 2026 年预测 19.5 亿美元 。公司基本面底部位置确认,后续伴随核心渠道商补库需求、以及美国地产实质性复苏,2025-2026 年收入端有望重回双位数增长轨道、从而驱动利润显著释放 、进而驱动估值抬升。
开源证券主要观点如下:
2023 年收入利润符合盈警指引,主要受核心渠道劳氏库存政策变化影响
公司 2023 年收入 13.75 亿美元(yoy -30.9%) ,其中 2023H2 收入 6.36 亿美元(yoy -35.6%),收入大幅下降主要由于公司核心客户劳氏的库存政策变化。公司来自劳氏收入下滑超过 50%,致使来自劳氏收入占比由 2022 年的 49.8% 下降至 34.5% ,而除劳氏之外的其他客户收入下滑幅度约为 10% 。
公司追踪终端用户 POS 销售发现 2023 年终端 OBM 品牌销售逆境中仍实现正增长。公司 2023 年净亏损为 0.372 亿美元(yoy -127%),主要由于收入下滑、年底锂电池库存提计减值拨备、销售费用受拓展经销商渠道影响等因素。公司 2023 年毛利率为 28.14% (vs 2022 年 30.36%),抛除提计锂电池减值拨备影响后毛利率为 31.4%。
公司指引 2024 年收入利润修复 ,渠道商补库、美国地产复苏有望驱动增长
公司指引 2024 年收入利润有望双重修复,主要由于(1)核心客户劳氏去库存有触底反弹趋势,且公司 2024 年 3 月实现 sell-in 同比转正;(2)公司 2023 年终端 POS 动销实现正增长且近期有加速趋势;(3)锂电产品潜力仍较大 。美国地产企稳复苏信号逐步明确 ,房利美最新预测 2024/2025 年美国新屋加成屋销售量将增长 3.3%/9.8%。伴随渠道商调整库存政策开启补库 、美国地产实质性复苏,公司 2024 年收入有望企稳回升、2025-2026 年有望实现双位数增长。
风险提示:公司新品研发不及预期;美国经济衰退超预期;渠道库存超预期 。
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