开源证券：维持泉峰控股“买入”评级 渠道补库及地产复苏有望驱动成长

　　开源证券发布研究报告称 ，维持泉峰控股（02285）“买入
”评级
，考虑到 2023 年收入低于此前预测 、研发及销售费用投入，下调 2024-2025 年收入预测至 14.4/16.6 亿美元（前值 19.5/22.7 亿美元） ，新增 2026 年预测 19.5 亿美元 。公司基本面底部位置确认，后续伴随核心渠道商补库需求
、以及美国地产实质性复苏
，2025-2026 年收入端有望重回双位数增长轨道、从而驱动利润显著释放 、进而驱动估值抬升
。

　　开源证券主要观点如下：

　　2023 年收入利润符合盈警指引，主要受核心渠道劳氏库存政策变化影响

　　公司 2023 年收入 13.75 亿美元（yoy -30.9%） ，其中 2023H2 收入 6.36 亿美元（yoy -35.6%）
，收入大幅下降主要由于公司核心客户劳氏的库存政策变化。公司来自劳氏收入下滑超过 50%，致使来自劳氏收入占比由 2022 年的 49.8% 下降至 34.5% ，而除劳氏之外的其他客户收入下滑幅度约为 10% 。

　　公司追踪终端用户 POS 销售发现 2023 年终端 OBM 品牌销售逆境中仍实现正增长。公司 2023 年净亏损为 0.372 亿美元（yoy -127%）
，主要由于收入下滑、年底锂电池库存提计减值拨备
、销售费用受拓展经销商渠道影响等因素
。公司 2023 年毛利率为 28.14% （vs 2022 年 30.36%），抛除提计锂电池减值拨备影响后毛利率为 31.4%。

　　公司指引 2024 年收入利润修复 ，渠道商补库、美国地产复苏有望驱动增长

　　公司指引 2024 年收入利润有望双重修复
，主要由于（1）核心客户劳氏去库存有触底反弹趋势，且公司 2024 年 3 月实现 sell-in 同比转正；（2）公司 2023 年终端 POS 动销实现正增长且近期有加速趋势；（3）锂电产品潜力仍较大 。美国地产企稳复苏信号逐步明确 ，房利美最新预测 2024/2025 年美国新屋加成屋销售量将增长 3.3%/9.8%
。伴随渠道商调整库存政策开启补库 、美国地产实质性复苏
，公司 2024 年收入有望企稳回升
、2025-2026 年有望实现双位数增长。

　　风险提示：公司新品研发不及预期；美国经济衰退超预期；渠道库存超预期 。

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