每经记者 宋钦章 每经编辑 张益铭
7 月央行降息“组合拳 ”后，长期国债收益率陡坡式下行 ，并试探新的合理区间 。至 8 月 5 日 ，10 年期国债活跃券跌破 2.1% 、30 年期国债活跃券跌破 2.3%，均再刷历史新低 。
东吴固收首席分析师李勇认为 ，8 月或进入长债多空博弈的关键阶段。“2024 年债券出现明显牛市 ，其中仅有 4 月底和 7 月初因为央行的反复提示风险和借入国债操作公告而令收益率出现上行，那么 8 月需要等待的便是央行是否会发出借入国债操作落地的规模公告，这是长债多空博弈的关注点 。 ”
10 年期国债收益率跌破 2.1%
8 月 5 日 ，银行间长期国债收益率再现历史新低 。10 年期国债活跃券“24 附息国债 04”到期收益率跌破 2.1% 关键点位 ，盘中出现 2.0825% 新低值；30 年期国债活跃券“23 附息国债 23 ”到期收益率盘中与 1 年期 MLF 利率（2.3%）倒挂，跌至 2.2925% 新低值。
不过整体来看 ，长期国债收益率日内均呈“V ”形走势 ，显示极致行情下，市场略显恐高。“24 附息国债 04”“23 附息国债 23”在尾盘均反方向拉升 ，前者收 2.1425% ，后者收 2.34% 。
东吴固收首席分析师李勇在接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“下午 3 点前，由于全球范围风险资产的震荡 ，导致投资者的避险需求骤然上升 ，债券成为了完美的‘避风港’，引导收益率下行 。而随着 10 年期和 30 年期国债活跃券收益率分别下行突破 2.1% 和 2.3% ，止盈情绪开始涌现 ，令收益率出现上行。 ”
7 月以来，央行的降息“组合拳 ”利好债市 。7 月 22 日，7 天 OMO 利率下调 10bp ，LPR 、SLF 利率随之下调 。7 月 26 日 ，MLF 利率下调 20bp。同时，多家国有行、股份行于 7 月底宣布下调存款利率 。但截至目前 ，央行并未进一步提示长债风险 ，市场关心的借入国债卖出操作尚未落地 。
受上述货币政策等影响，长期国债到期收益率在 7 月 22 日之后明显陡坡式下行 ，并试探新的合理区间。
华泰固收张继强团队认为 ，此前，30 年期国债收益率 2.4% 是央行对长期利率的“心理底线” ，若长债触及这一点位 ，央行一般会出手调控市场 。但 7 月底 30 年期国债下破 2.4%，央行既没有进一步提示长债风险 ，也没有卖债动作 。
张继强团队进一步表示 ，之所以发生这一变化，或与央行货币政策目标在轻重缓急的微调有关。“我国央行有四大政策目标：经济增长 、物价稳定 、金融防风险和内外平衡 。二季度央行对经济判断偏乐观，相应的稳增长压力下降 ，防风险、内外平衡重要性上升 。而三季度 ，稳增长压力上升，汇率压力短期有所缓解 ，其他目标排序后移。 ”
国联固收李清荷团队也认为 ，央行降息后，10 年期及 30 年期国债分别下破 2.1% 和 2.4% 的关键点位 ，但央行未发文提示长端利率风险 ，国债借入操作悬而不发。近期的一系列动向表明，稳增长或成为央行首要目标 ，其长端收益率合意区间下限或下调 10bp 至 2.1% ，债市收益率低位运行 。
李勇表示，央行借入国债一方面是为了引导长期国债收益率向合理水平回归 ，避免市场过度偏离经济基本面 ，另一方面是为了避免市场过热而隐藏的回调风险，其中后一点维稳市场防风险或更为重要 。因此在降息后债券市场收益率进一步猛烈下行的情况下，贸然进行借入操作可能反而会引发风险 ，因此等待市场自发的止盈行为后 ，再择机进行操作更为合适。
市场继续关注央行借入国债操作何时落地
利率债极致行情下，市场多空博弈备受关注 ，央行借入国债操作何时落地成下阶段关注的重点 。
李清荷团队在研报中称 ，7 月以来，非银机构维持“钱多 ”特征 ，其中基金及保险配置利率债的力度明显加大 ，主要配置中长端品种，是主要降息交易买盘力量 。同时 ，7 月 22 日降息以来 ，债市大涨，回调风险积聚 ，农商行表现出明显的止盈行为 ，出现大额净卖出利率债的现象。
对于债牛行情可能走到什么位置？李勇对每经记者表示：“预计 7 天期逆回购利率作为新的政策利率，年内仍有 10bp~20bp 的下调空间，由于国债收益率已下行至较低点位 ，加之有央行的监管风险 ，预计国债收益率的下行幅度与政策利率相当，则年内 10 年期国债收益率的下限约为 2% ，考虑 30 年期与 10 年期国债利差约为 20bp ，则 30 年期国债收益率的下限约为 2.2% 。”
“8 月或进入长债多空博弈的关键阶段 。2024 年债券出现明显牛市，其中仅有 4 月底和 7 月初因为央行的反复提示风险和借入国债操作公告而令收益率出现上行 ，那么 8 月需要等待的便是央行是否会发出借入国债操作落地的规模公告 ，这是长债多空博弈的关注点。 ”李勇进一步分析 。
国盛固收杨业伟团队在研报中分析，资金价格和存单的位置能够为利率下行空间提供参考依据 。同业存单如果保持 1 年期 1.85% 的水平 ，考虑到存单与 10 年国债利率很少倒挂 ，大部分时间都保持在 15bp 以上的利差，因而 10 年国债利率突破 2.0% 向下空间较为有限 ，即资金价格会对当前利率曲线的下行空间形成约束。另外 ，本轮债券利率下行始自降息带来的广谱利率下行，可以观察其他利率的下行幅度，来盘判断债券利率可能的下行幅度 。
展望 8 月债市 ，华西证券宏观联席首席分析师肖金川等人的研报认为 ，债市潜在定价因素主要包括三个方面：“宽货币 ”延续、下半年财政发力 、人民币升值的预期与现实 。“在极致定价的前提下，长端利率进一步突破 ，或许需要市场对‘继续降息’的预期升级。”
中信证券研究明明团队认为 ，7 月各项基本面高频数据显示，基本面弱修复预期格局尚未扭转；虽然降息落地后短期可能进入政策成效观察期 ，但支持性政策取向下年内增量宽货币仍可期待；8 月流动性缺口仍存 ，但逆回购转向数量招标模式下，流动性市场或维持平稳。另外 ，仍需关注短期利率过快下行后央行采取措施的可能性 。
封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄
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