美银美林：看好铜价涨到 12000 美元，生产成本较高的“非之一梯队”铜矿企业弹性更大

高盛 、花旗之后
，华尔街大行美银美林也喊出了看涨铜价的最强音。

当地时间周五，美银美林 Jason Fairclough 等分析师发布深度行业报告 ，表示铜价有望在 2026 年涨到每吨 12000 美元
，较当前水平高出超过 20%，与花旗的预测最为接近 。高盛则认为 ，铜价有望在年底提前达到这一水平。

报告指出
，由于能源转型、印度需求的增长
、以及 AI 和数据中心建设浪潮的兴起，市场对铜的需求正在飙升 ，预测到 2026 年
，全球供需缺口将扩大一倍，达到 74.3 万吨
。

美银美林对铜矿企业普遍看好 ，给予自由港麦克莫兰铜金公司、安托法加斯塔矿业 、艾芬豪矿业
、紫金矿业、江西铜业等多家巨头买入评级。泰克资源 、英美资源
、嘉能可等综合矿商中“隐藏
”的优质铜资产值得关注 。

该机构还认为
，一旦铜价上行，KGHM 等规模较小、成本较高的企业的利润增长可能更为显著
。

2026 年缺口或扩大一倍

该报告以“人人都想要铜
”(Everybody wants copper)为题
，可见其对铜需求之看好。

美银美林指出，必和必拓最近就对英美资源集团发起的世纪收购 ，这让市场充分认识到一件事：在铜价飙升的预期下
，优质铜矿资产变得愈发稀缺，掌握铜资源的价值也与日俱增 。

报告指出 ，当前全球正加速能源转型的步伐
，而这一进程的核心就在于“去碳化”
。而要实现这一目标，对铜等金属的强度需求将显著提高。

此外 ，印度等新兴经济体的崛起
，以及人工智能 、数据中心等新兴产业的快速发展，也将为铜价提供有力支撑 。

在铜供应紧缺的背景下 ，美银美林预计
，2024 年铜供需将出现 32.4 万吨的缺口，到 2026 年 ，这一缺口将达到 74.3 万吨
。

优质纯铜矿企业，看自由港和南方铜业

美银美林指出 ，铜矿公司的估值受多方面因素影响
，既要看重基本面因素如成本
、储量，也要考虑市场因素如规模和流动性。那些各方面表现都突出的优质公司 ，会获得更高的估值溢价
，值得投资者重点关注 。

对于全球主要纯铜矿企业的估值分析，美银美林引入了一个新的估值指标：每吨铜年产能对应的企业价值 (EV) ，简称 EV/ 吨
。

通过计算
，美银美林发现平均每吨铜产能的价值约为 55000 美元。

但不同企业的 EV/ 吨差异很大
，主要取决于以下因素：

成本地位——成本越低，EV/ 吨往往越高 。

矿山寿命——矿山寿命越长 ，EV/ 吨越高。

所在地——不同国家和地区的政治、经济风险不同，EV/ 吨也会有差异
。

股权“包装
”——上市公司的 EV/ 吨通常高于非上市公司。

具体到企业层面
，美银美林指出，美国两大上市铜矿巨头自由港和南方铜业的 EV/ 吨超过 90000 美元 ，估值远高于行业平均水平 。

综合矿业巨头：“隐藏”的优质铜资产应该被看到

而对于大型多元化矿业公司
，美银美林延续使用 EV/ 吨指标来推导出这些公司中优质铜业务的隐含价值
。

分析结果显示，这些综合矿业巨头旗下的铜业务价值相当可观 ，只是常常被投资者所忽略：

必和必拓
，其铜业务年产权益吨位约 140 万吨，按照 EV/ 吨指标估算 ，估值可能在 790 亿到 960 亿美元之间。

英美资源的铜业务规模虽然不及 BHP
，年产权益吨位约 70 万吨，但估值也可能达到 410 亿至 500 亿美元 。

至于嘉能可 ，其铜业务年产权益吨位约 86 万吨
，隐含价值可能在 490 亿至 590 亿美元之间
。

这些数字充分说明，综合矿业公司的铜业务绝非”副业 ”
，而是真金白银的”价值洼地
”。只是由于这些公司业务众多，铜业务的价值常常被市场低估 。

这些铜企 ，盈利弹性很大

美银美林在报告中尤其提到了一种铜矿企业
，即那些生产成本较高的“非之一梯队”铜矿企业
。

与行业龙头相比，它们成本较高 ，意味着利润率相对较低；矿山资产的开采寿命较短
，未来持续盈利能力存疑；规模较小，缺乏规模经济效应；资产负债率偏高 ，财务风险相对更大。

从投资角度看
，这些生产商企业似乎“质量 ”不高 。比如，如波兰 KGHM 集团和西班牙阿塔拉亚矿业的 EV/ 吨还不到 20000 美元
。

然而 ，一旦铜价上涨
，利润增长空间可能更大。美银美林指出，这些股票可能具有另一种吸引力 ，即更高的价格杠杆 。

所谓价格杠杆，是指铜价变动对企业盈利的影响程度。美银美林认为
，对于成本高企的生产商而言，当铜价上涨时 ，它们的利润增长可能更为显著
。

假设铜价上涨 10%
，KGHM2025 年的 EBITDA 可能会增长 26%；阿塔拉亚矿业明年的 EBITDA 涨幅也能达到 25%。

当然
，这种“高杠杆 ”也意味着更高的风险 。一旦铜价下跌，这些企业的股价跌幅可能也更大
。

本文转载自华尔街见闻 ，作者：卜淑情；智通财经编辑：陈宇锋。

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