星湖科技收购消化不良净利率 4 连降 定增夭折债务 42 亿分红率仍达 93%

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　　来源：长江商报

　　长江商报记者 沈右荣

　　一次“蛇吞象 ”后
，星湖科技（600866.SH）有点“消化不良
”迹象 。

　　近期，A 股市场上 ，合成生物概念火爆，星湖科技也因此收获了不少流量
，近一个月，股价翻倍
。

　　但是 ，股价翻倍掩盖不了星湖科技的潜在风险。

　　2022 年
，星湖科技完成了一次“蛇吞象”式并购，将宁夏伊品生物科技股份有限公司（以下简称“伊品生物 ”）纳入麾下 ，一举解决了伊品生物因上市未果导致的股东回购困境 。收购之后
，星湖科技的资产规模、营业收入规模急剧膨胀，但是盈利能力并未同比大幅提升
。

　　2023 年 ，公司营业收入超过 170 亿元
，归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润
”）6.78 亿元。

　　近四年，星湖科技的综合毛利率 、净利率持续下降 ，2023 年毛利率 14.05%
，为 2016 年以来更低水平 。

　　星湖科技的分红异常。截至 2023 年底，公司债务 42.07 亿元 ，当年，公司分红率却高达 93%
。

　　收购伊品生物时配套募资失败
，星湖科技将如何解压？

　　标的业绩超预期仍存隐忧

　　星湖科技的经营业绩有了明显改善，但仍然有隐忧。

　　2023 年 ，星湖科技实现营业收入 173.74 亿元
，同比下降 0.64%；净利润为 6.78 亿元，同比增长 11.45%；扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为 7.27 亿元 ，同比增长 520.76% 。

　　星湖科技是一家老牌食品添加剂生产企业
，1994 年 8 月登陆 A 股市场
。2019 年至 2021 年，公司营业收入从 10.50 亿元增长至 12.35 亿元 ，增长较为缓慢；净利润则呈小幅下降趋势
，分别为 1.50 亿元
、1.49 亿元、1.06 亿元。

　　2022 年，星湖科技进行了一次重大资产重组 ，并购标的为伊品生物 。

　　伊品生物为星湖科技控股股东广东省广新控股集团有限公司（简称“广新控股 ”）旗下公司
。伊品生物上市遇阻
，导致其早年间与多名股东签订的对赌协议回购条款触发。

　　在这一现实背景下，星湖科技印证了市场猜测 ，“蛇吞象”式并购伊品生物，后者也因此间接完成借壳上市
，避免触及回购 。

　　根据此前披露的重组方案，星湖科技通过发行股份 + 支付现金的形式 ，购买伊品生物 99.22% 股权
，交易作价约 53.76 亿元
。其中，股份支付比例约为 85.28%；现金支付比例约为 14.72% ，约 7.92 亿元。

　　对于现金支付的部分
，星湖科技拟通过定增进行募集，募资总额不超 15 亿元 。定增募资成功与否 ，不影响前述并购
。

　　收购事项顺利完成
，伊品生物成了星湖科技控股子公司。

　　当时，广新控股 、宁夏伊品投资集团有限公司（以下简称“伊品集团
”）以及铁小荣承诺 ，2022 年至 2024 年
，伊品生物实现的扣非净利润分别不低于 4.14 亿元
、3.78 亿元和 4.09 亿元 。

　　2022 年、2023 年，伊品生物均超额完成了承诺业绩 ，实现的扣非净利润分别为 10.52 亿元 、6.75 亿元，完成率分别为 254.13%、178.58%。

　　伊品生物的业绩超出预期
，带动星湖科技的业绩数据好看了很多
。

　　2022 年，星湖科技实现的营业收入
、净利润分别为 174.86 亿元、6.08 亿元 ，同比增长 329.51% 、299.85%。2023 年底
，公司资产总额约为 144 亿元 。

　　不过，虽然资产总额
、营业收入、净利润均有明显增长 ，但星湖科技仍然有潜在风险
。

　　从伊品生物方面看
，2023 年，其扣非净利润 6.75 亿元 ，较 2022 年减少 3.77 亿元
，同比下降幅度达 35.84%。

　　近几年，星湖科技的综合毛利率 、净利率持续下降 。2019 年 ，公司综合毛利率为 35.09%
，2020 年至 2023 年分别为 33.06%
、24.80%、17.65% 、14.05%；2019 年，公司净利率为 14.25% ，2020 年至 2023 年分别为 13.32%
、8.62%、6.77% 、3.95%
。

　　股价翻倍股东开始减持

　　星湖科技通过收购增厚了业绩，但毛利率
、净利率持续下降
，隐患不容忽视。此外，公司财务压力也很明显 。

　　2022 年 ，星湖科技收购伊品生物时
，原本安排的配套募资 12 亿元计划夭折
。

　　公告显示，2023 年 9 月 25 日 ，星湖科技启动配套融资
，发行价格为 4.31 元 / 股，当年 10 月 16 日完成了 15 亿元的资金募集 ，承销商已经将扣除发行费用后的资金划拨至星湖科技账上。

　　然而
，板上钉钉的事情还是变了 。当年 10 月 25 日，星湖科技公告 ，终止定增发行事项
，原因是，闫小龙和闫晓林两位董事（伊品生物原实控人）认为发行价低于发行股份购买资产定价 ，损害上市公司原股东的利益
。最终，定增终止
，募集的资金返还。

　　如此一来，星湖科技的财务压力大增 。2021 年 ，星湖科技的财务费用为 0.77 亿元
，到 2022 年，猛增至 3.32 亿元。

　　2023 年 ，公司财务费用为 1.76 亿元
，同比下降 46.99%
。主要原因系利率下降导致利息支出减少且当年汇兑收益增长。据此解释，公司债务规模明显减少 。

　　2023 年底 ，星湖科技的有息负债达 42.07 亿元
，而货币资金只有 14.19 亿元
。

　　奇怪的是，尽管星湖科技财务压力较大 ，但是 2023 年
，公司仍然分红 6.31 亿元，占当年净利润的 93.13%。

　　备受关注的是 ，星湖科技的股东开始减持了，减持的股东则是并购标的伊品生物原控股股东、实际控制人 。

　　5 月 15 日晚间
，星湖科技披露，伊品集团及其一致行动人铁小荣合计持有公司约 3.27 亿股股份 ，占公司总股本的 19.69%
，这些股份全部来源于发行股份购买伊品生物取得
。伊品集团及一致行动人铁小荣拟于减持公告发布 15 个交易日后的 3 个月内，通过集中竞价交易方式进行减持 ，减持公司股份不超过 1661.47 万股
，即不超过公司总股本的 1%。

　　如果以星湖科技 5 月 15 日收盘价 7.52 元 / 股计算，顶格减持的话 ，伊品集团及一致行动人将套现约 1.25 亿元 。

　　备受关注的是
，上述减持计划发生在星湖科技股价翻倍上涨后
。

　　受合成生物概念影响，近一个月 ，星湖科技的股价从 3.83 元 / 股上涨
，5 月 10 日达到 8.78 元 / 股的高点，翻了一倍多。

　　实际上 ，今年 1 月 12 日至 5 月 9 日，伊品集团及铁小荣通过大宗交易已合计减持了 3190 万股股份
，套现 2 亿元左右 。

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