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来源 ：野马财经
“复星系 ”继续去杠杆
作者 | 于婞
编辑丨武丽娟
人们常言“富贵险中求 ” ，但很多人只闻其一不知其二 ，这句话的完整版却是：富贵险中求，也在险中丢 ，求时十之一 ，丢时十之九。
复旦哲学系毕业的“复星系 ”掌舵人郭广昌深谙古人智慧，他常说“投资是在跟自己的人性作斗争” 。作为整个“复星系 ”核心运营主体复星国际（0656.HK）更赚钱的业务之一 ，复星国际保险板块 2023 年的归属净利润 7.9 亿元 ，占比高达 53.1% 。然而，郭广昌却开始着手卖掉公司的部分保险业务。
4 月 12 日，复星国际与法国巴黎保险集团（BNP Paribas Cardif）签订协议 ，把不超过 1540.13 万股的比利时保险公司富杰保险（Ageas SA/NV）卖给了对方 ，总价约为 6.26 亿欧元 -6.7 亿欧元（约合人民币 48.14 亿元 -51.53 亿元），占富杰保险总股本的不超过 8.19% 。
交易完成后 ，复星国际持有富杰保险的股份将不超过 195.25 万股 ，持股比例降至约 1% 。
“复星系 ”“脱险 ”进行时
富杰保险已有约 200 年历史，总部位于比利时 ，业务分布于比利时、英国 、欧洲大陆及亚洲 ，是欧洲更大的保险公司之一，主要从事零售和商业客户的寿险和财险产品 ，及再保险业务。其 2023 年的税后利润为 11.77 亿欧元（约合人民币 91 亿元） ，同比下滑 8.33% 。
2018 年时，就有不少媒体报道称复星国际要收购富杰保险 ，但复星当时对此传言不予置评 。
如今出售富杰保险的股份 ，“接盘方”为法国巴黎保险集团（BNP Paribas Cardif），其在 30 多个国家开展业务，主要从事储蓄和保障产品的设计 、开发和营销 ，为客户及其资产提供终身保险。
这次交易复星国际分三笔进行 ，前两笔分别出售股份 696.77 万股、593.36 万股，第三笔交易数量介于 150 万股至 250 万股之间。三笔交易每股出售价格分别为 42.74 欧元 、44.19 欧元和 44.19 欧元 。
复星国际表示 ，此次出售是公司精简业务组合 、实施核心业务聚焦战略的一部分 。
事实上 ，2022 年以来，“复星系 ”就多次出售其以保险为主的金融资产。
如 2022 年 4 月 12 日 ，复星国际公告以 7.4 亿美元现金（约合人民币 47 亿元）出售间接持股美国保险公司 AmeriTrust Group ， Inc．（下称“ATG”）100% 股权，ATG 是复星国际 2014 年时以 4.33 亿美元（约合人民币 31 亿元）收购 。不过公告称根据国际财务报告准则项下之会计处理 ，这次出售事项产生的损失初步估计约为 7900 万美元（约合人民币 5.11 亿元） 。
2022 年 8 月 23 日 ，“复星系 ”旗下豫园股份（600655.SH）公告称，拟向泰康保险集团 *** 持有的泰康保险集团全部股份 ，约占泰康保险集团总股本的 0.64% ， *** 对价为 11.57 亿元。
紧接着 2022 年 9 月 6 日 - 8 日，永安财险发布了 3 则关于股东变更的信息披露公告 。其中“复星系 ”旗下多家子公司将 *** 其股权 。 *** 完成后，“复星系”的持股比例从 40.68% 下降至约 14.68%。
2022 年 9 月 19 日 ，新华保险又发布公告 ，称复星国际通过大宗交易方式减持公司 2615.95 万股 H 股股份，约占公司总股本的 0.84% 。减持完成后 ，复星国际及其一致行动人的持股比例下降至 4.99% ，不再是该公司持股 5% 以上的股东 。
2023 年 11 月 13 日至今年 1 月 9 日期间，复星国际又通过全资子公司合计减持葡萄牙商业银行（Millennium BCP）6.52 亿股（约 4.31% 股份） ，回笼资金共计约 1.96 亿欧元（约合人民币 15 亿元）。
1 月 23 日 ，复星国际再次通过全资子公司减持葡萄牙商业银行 5.6% 股份，回笼资金约 2.35 亿欧元（约合人民币 18 亿元） 。
减持完成后 ，复星国际持股葡萄牙商业银行比例由 29.95% 降至 20.03% 。
而今年 3 月 ，又有消息称复星国际还在准备继续出售葡萄牙商业银行余下的 20.03% 股权。但复星对这一市场传闻不予置评，还表示其一直对葡萄牙市场持乐观态度 ，并将积极支持葡萄牙公司的业务发展。
另外今年 2 月 ，还有市场消息传复星正在重启出售其旗下的鼎睿再保险公司，并寻求约 10 亿美元的估值 。不过复星目前尚未对此作出公开回应 。
流动性危机才露尖尖角
郭广昌已“未雨绸缪”！
实际上，除了金融资产外 ，“复星系 ”还抛售了包括青岛啤酒（600600.SH）、南京南钢 、金徽酒（603919.SH） 、建龙股份等公司股权 ，以及亚特兰蒂斯豪华度假村、豪华度假村连锁店 Club Med 少数股权、Thomas Cook 品牌等也被市场传闻已经被复星摆上货架。
而对于持续的“卖卖卖 ”，郭广昌在复星国际 2022 年度报告“致股东的信”上就提到了这是集团正在进行的“瘦身健体 ”计划 。
郭广昌表示 ，复星三十而立 ，要更聚焦主业，因此在 2022 年 ，公司决定通过“瘦身健体 ” ，专注于家庭消费产业，将有限的资源投身于更有成长性的赛道 。
2023 年复星国际中期业绩会上 ，郭广昌再次强调“要继续退出重资产 ，继续降低负债，以轻资产运营为主 ，聚焦在研发与创新创意上。”
2023 年度报告中 ，复星国际继续表示，“面对纷繁复杂的宏观环境，本集团更加坚定地执行‘瘦身健体’战略 。 ”
复星国际执行总裁 、CFO 龚平还在业绩会上给出了一组数据：2022 年 ，复星集团回流了现金 293 亿元 。2023 年 ，复星集团现金回流 273 亿元；把子公司算在内，合并报表层面 ，总共实现现金回流约 400 亿元。
而对于 2024 年 ，郭广昌在年初的上海浙商年会上再次强调发展轻资产战略，并表示 ，“以后复星就聚焦两个主业 ，分别是生物医药和文旅，走上轻资产运营的道路 。 ”
“复星系”为什么一直积极“瘦身” ，尤其是变卖金融资产？
一方面 ，在 2021 年度报告中，复星国际的负债高达 6031.58 亿元 ，资产负债率 74.8% 。而其中 998.27 亿元需要即期支付 ，1588.9 亿元将在一年内到期。当时市场就开始担心，这么多的债，复星还得起吗？
在年报发布没多久 ，2022 年 6 月开始 ，穆迪就多次下调“复星系 ”评级，评级展望为“负面” 。还表示截至 2022 年 3 月末 ，复星在控股层面的库存现金不足以支付未来 12 个月到期的短期债务 ，存在流动性压力 。
市场不信任的情绪进一步加剧，坊间还传言郭广昌“跑了 ”。
终于在当年 9 月 ，郭广昌微博发文 ，表示自己刚刚结束了海外几个月的差旅行程，所幸赶在台风 ”梅花”之前回到了上海。于是此前的谣言不攻自破 。
因此复星“瘦身 ” ，很大一部分原因是负债压力大 ，流动性吃紧，继续回流现金以优化资本结构 。
另一方面 ，在不少资本系族中 ，不少都“实业而优则金融”，如“中植系”“海航系 ”“明天系 ”“雪松系”等等。
但资本系族借助金融实现资本快速扩张的同时，债务也在逐渐高筑 。一旦资金链遇到问题 ，其建筑的千里之堤就很容易崩于一篑 。
如“中植系 ”起家于造纸材料经营与房地产开发 ，2001 年布局金融产业领域，2002 年开始大力发展信托业务 ，2022 年末 ，旗下中融信托有存续信托计划 1633 个，受托管理资产 6293 亿元。巅峰时期中植集团同时投资超 55 家上市公司 ，资产值超万亿 。然而随着房地产行业遇冷 ，部分与中融合作的房企爆发债务危机，连累房地产信托出现违约 。2023 年 9 月 ，中融信托首次官方承认其部分信托产品无法按期兑付 ，同年 11 月 22 日，中植集团发《致歉信》 ，称集团严重资不抵债 ，负债 4600 亿。
再如“雪松系 ”，其是从房地产业务起家，后逐步布局大宗商品贸易和金融 ，曾被称为“广州之一民企” ，2021 年营收高达 2334 亿元 。然而 2019 年雪松逆势扩张，收购出现风险的中江信托 ，并更名为雪松信托 ，还接下大连金融资产交易所暴雷的理财产品，背上了沉重的债务压力 。2020 年 -2021 年 ，雪松信托部分产品出现兑付困难 ，2023 年，掌舵人张劲被抓 ，近日 ，雪松信托又被曝出“自融 ”，张劲面临牢狱之灾。
香颂资本董事沈萌认为 ，“复星系”出售资产 ，特别是海外资产，主要是为了去杠杆，降低经营风险 、以及可能外溢到金融系统的可能 ，这也是政策导向的要求 。经济处于极度不稳定的周期 ，高杠杆会放大经营波动的风险，导致企业持续经营能力减弱 。
“民营金融平台暴雷 ，一方面是自身风险控制能力弱 ，另一方面是政策不鼓励民资涉足金融行业，所以复星从自身经营安全的角度 ，选择积极优化资产负债结构。 ”沈萌表示。
而随着郭广昌未雨绸缪 ，2023 年，复星国际营收 1982 亿元 ，同比增长 8.6%；归属净利润 13.8 亿元 ，同比增长 22.1 亿元，实现扭亏为盈 。同时 ，集团 2023 年有息债务为 2119.2 亿元 ，较 2022 年末降低 150 亿元，资产负债率为 50.4% 。另还有现金及银行结余及定期存款 924.6 亿元。
郭广昌还在业绩发布会上表示，“我们对今年和以后的发展充满信心 ，业绩应该回到正常的轨道上 ，出现稳健的、快速的发展 。 ”
2023 年保险收入下降 5.1%
如今的资本大鳄郭广昌，曾经也只是一名平凡的农家子弟 。直到他刻苦学习考上了复旦大学 ，命运才开始发生转折。
毕业后 ，1992 年，郭广昌 、梁信军 、汪群斌、范伟 、谈剑五位复旦校友下海创业 ，成立了复星国际的前身广信科技有限公司 ，拿着 4 万元的创业资本跨入商海 。
起初，郭广昌主攻医药和地产 ，1998 年 ，复星医药（600196.SH）前身复星实业上市招募到 3.5 亿的资金，“粮草 ”充足后 ，加上经历数次频繁的资本运作 ，郭广昌积累了大量财富，手持多家上市公司股份，江湖人称“复星系 。
而郭广昌与金融结缘是在 2001 年 ，当时“复星系”就开始运作金融机构德邦证券的筹备事项 ，2002 年，复星旗下豫园商城发起组建德邦证券 ，正式跨界到金融业。
但 2004 年 ，同样将触手伸到金融领域的“德隆系 ”出现债务危机，于是郭广昌又开始收缩金融战线 ，直到 2007 年 4.69 亿元收购永安财险 14.6% 的股权 ，“复星系 ”才又开始了其金融版图的扩张 。
2012 年后，复星集团及其旗下子公司通过发起设立 、并购、参股等方式 ，入股保险公司多达 9 家 ，投资金额合计人民币高达 330 亿元 。
2016 年开始，复星集团已经拥揽财险 、寿险 、再保险、特殊险 、健康险等资质 ，以保险为核心的综合性金融机构的雏形显现。
郭广昌广为人知的称号是“中国巴菲特 ” ，他致力于打造一个“保险 + 投资 ”的模式，并认为保险业能够提供稳定的现金流和低成本的资金来源，而投资业能够提供高回报和增值空间 。
然而随着复星流动性吃紧 ，以及周围民营系族因金融暴雷 ，郭广昌终于缓下扩张的脚步，并开始“瘦身健体” 。2023 年保险收入还同比下降 5.1% ，不过保险等金融业务目前仍然是复星集团的重要板块。
2023 年度报告显示 ，复星国际健康 、快乐、富足、智造四大板块的营收分别为 463.14 亿元 、889.46 亿元 、517.8 亿元及 127.56 亿元，归母净利润分别为 5.8 亿元、-2.64 亿元 、2.37 亿元以及 9.34 亿元。
其中 ，保险业务实现收入 374.54 亿元 ，净利润 7.9 亿元，分别占总营收的 18.7% 和 53.1% 。
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