海通国际：维持新奥能源“优于大市”评级 目标价降至 73 港元

　　海通国际发布研究报告称，维持新奥能源（02688）“优于大市”评级 ，基于公司业绩表现
，调整 FY24-26 年公司主营业收入分别为 1224.75/1323.86/1438.59 亿元，对应归母净利润为 81.34/86.33/93.57 亿元 ，目标价下调 21% 至 73 港元 。展望 2024
，该行认为受制于宏观及行业环境，公司新增接驳量的下降将对未来盈利影响仍然负面 ，但公司整体运营相对稳健
。

　　海通国际主要观点如下：

　　2023 年营业利润率小幅增长，期间费用率有所下降。

　　公司 2023 年实现营收 1
，138.6 亿元，同比增长 3.5%；毛利率达 12.6% ，同比下滑 1.7pct；营业利润率达 9.4%
，同比增长 0.4pct；净利率达 6.0%，同比下滑 0.7pct；核心利润 75.86 亿元 ，同比下跌 4.8%
，主要由于海外 LNG 销售相关业务下跌 36% 的影响 。成本端方面，公司期间费用率逐年不断下降 ，2023 年期间费用率达 5.36%
。天然气零售业务及泛能业务受宏观经济及气候变化等因素影响增速放缓
，天然气销售量同比增长 2.8% 至 336.21 亿立方米，其中零售气量同比下降 3.1% 至 251.44 亿平方米。偿债能力方面 ，公司保持相对较低平均融资成本 3.53%
，能够保障公司业务持续发展 。

　　公司各业务板块多元化发展，泛能业务和智家业务为主要增长点。

　　天然气零售业务收入同比增长 0.8% 至 605.7 亿元 ，泛能业务收入同比增长 32.5% 至 145.1 亿元，智家业务收入同比增长 21.9% 至 37.6 亿元
。

　　新开发用户数量下滑
，工程安装板块明显承压。

　　公司 2023 年工程业务收入同比大幅下滑 10.3% 至 53.4 亿元 。新增家庭用户及工商业用户分别同比下滑 11.1%/15.0% 至 185.38 万户 /1.87 万户，远低于 2021 及 2022 水平
。公司预计 2024 年新增居民用户在 140-160 万户水平 ，零售气量增长有望超过 5%。根据宏观环境等影响
，该行认为公司 2024 年新开发用户数量或继续收缩，并且企业的利润对成本的敏感度上升 。

　　现金流不断改善 ，派息比例持续提高
。

　　公司 2023 年经营性现金流达 96.12 亿元
，其中自由现金流为 21.32 亿元。同时营收账款天数持续优化至 12 天 。长期稳定的现金流为股东提供了一定的保障，2023 年公司派息比例同比增长 37% 至 40% ，每股派息为 2.95 港元
。得益于公司主营业务稳步增长
，预计公司 2024 年派息比例仍有一定上涨空间，其增长幅度或保持在每年 3%-4%。

　　响应国家“双碳 ”策略 ，新质生产力催生新需求 。

　　在管理层面
，公司提供“荷源网储
”一体化拓展多品业务，公司内部收益率达到 12.6%；在环境层面 ，公司碳排放强度较 2019 年下降 28.5%；在社会层面，公司持续推进业务智能化
，实现安全生产即时监测预警和评估，百万时工伤事件率下降至 0.4
。ESG 数智化建设已完成数智系统上线 ，实现 ESG 数据管理全闭环。MSCI 的 ESG 评级从 BBB 提升至 A 级
，连续两年实现评级跃升，为 A 股燃气行业更高评级 。

　　风险：宏观经济政策风险；天然气价格波动风险；终端需求不及预期风险。

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