买卖太频繁！基金经理“择时不当”？这种操作或“侵蚀”收益……

　　来源：券商中国 

　　随着年报披露结束，公募基金 2023 年换手率数据也随之出炉 。

　　换手率即持股周转率 ，反映的是在一定时期内买卖操作的频繁程度和市场活跃度，从该数据中也能窥得基金经理在震荡行情中的持仓风格。  

　　从净值来看
，涨幅居前的基金多数得靠基金经理操作得当，通过“做波段”踏准风口或采取守势积累了收益；但也有基金经理在下跌行情中进退失据 ，努力地调仓也难阻基金净值滑落
。此外
，频繁地操作还导致机会成本和交易成本均增加，更易加速基金的损失。

　　高换手率多为“迷你基 ”

　　据天相投顾相关数据统计 ，2023 年换手率超过 10 倍的基金共有 45 只
，这些基金多以规模较小的迷你基为主，超过 2 亿元的屈指可数 。如泰信优势领航截至去年末仅有 3100 万元规模 ，东海核心价值更是仅有 800 万元
。规模居前的国泰君安量化选股约为 26.25 亿元
，但该基金策略是量化选股，11.64 倍的换手率尚处合理区间。

　　高换手率产品在调仓换股时不易受到规模的桎梏 ，体现在季报中即是重仓股常常大面积更换 。如东海核心价值去年一季度重仓了长飞光纤 、聚辰股份和卓胜微等人工智能和计算机个股
，第二季度则将十大重仓股全部更换，但整体风格仍是关注工业制造板块；第三季度末之一大持仓股又变成了药明康德 ，并出现了中国人保、赤峰黄金等风格迥异的重仓股；到了年末，前三大重仓股变成了华统股份
、唐人神和天康生物等猪肉概念股
。

　　基金经理在年报中坦言道
，市场全年表现较弱，期间仍然存在不少结构性投资机会 ，不管是年初的、数字经济 、中特估
，还是下半年以北交所为代表的小盘股
、华为概念、短剧概念，年内都录得了不错的涨幅。

　　“但是整体偏主题炒作 ，板块轮动速度较快
，投资难度较大 。
”基金经理表示
。从业绩表现来看，在 2023 年 A 股波澜起伏的走势中 ，该基金全年下跌幅度约为 12.5%
，处于同类产品中等水平。

　　绩优基金靠“做波段”

　　从业绩涨跌幅来看，行情的暖风不会总是吹向固定的板块 ，去年收益靠前的产品也得靠基金经理乘势“秀操作 ” 。

　　Wind 数据显示
，东吴移动互联 、东吴新趋势价值线等两只涨幅超过 40% 的主动权益类基金去年年度换手率分别超过了 8 倍和 6 倍，居首的华夏北交所创新中小企业精选两年定开也有高达 275% 的换手率
。

　　以东方区域发展为例 ，该基金上半年凭借重仓 AI 板块取得涨幅可观的业绩，且该基金在 AI 板块高位的及时收手调仓
，以防守姿态转向了以食品为主的消费板块，保住了来之不易的累计收益 ，曾在长达数月的时间排名居首。该基金二季度末就开始向阴跌许久但逐渐触底的白酒板块转向
，因此在下半年净值表现较为稳定，而在年报中 ，该基金向光伏板块的调仓也得到了“实锤
”
，大开大合的操作后，该基金去年换手率达到了 614.71% 。

　　华南某渠道人士分析认为 ，如果在行业轮动较快
，个股表现活跃的环境中，换手率高的基金总体来讲更具优势 ，因为这一类基金投资风格更加灵活主动
，更倾向于通过波段操作以及把握市场热点来提高基金的收益水平。

　　然而，还有部分基金经理“稳坐钓鱼台”
。如嘉实基金胡涛所管的嘉实成长收益以及嘉实优质精选 2023 年换手率分别为 8.34% 和 7.92%。前海开源杨德龙旗下多只产品年度换手率也不足两位数 ，以前海开源清洁能源为例，该基金 2023 年换手率仅为 6.34%
，四个季度内重仓股鲜有调换，宁德时代
、比亚迪、隆基绿能以及亿纬锂能等更是连续多年居于重仓股位置 。

　　胡涛在近期的分享中表示 ，我们一直在倡导价值投资理念
，做好公司的股东或者通过配置优质基金来抓住机会
。价值投资主要是这三点：

　　一 、耐心和专注是投资人最宝贵的品质；

　　二
、逆向思维和长期主义是投资人成功的秘密；

　　三、独立思考和复利思维是投资人最厉害的武器。

　　前述渠道人士对券商中国记者表示，基金经理换手率低时 ，则可能有两方面原因：一方面
，是由于基金经理判断不清市场行情而选择不调仓，而另一方面 ，则是由于基金经理对前期的选股 、配置有较高的信心
，选择继续观望以期反转 。

　　高换手易“侵蚀 ”基金净值

　　但从亏损榜来看，不少基金也存在换手率较高的情况 ，在下挫的行情中显得十分挣扎
，操作上颇有点进退失据的意味
。

　　如上银新能源产业精选全年下跌 46%，换手率高达 6 倍。该基金去年上半年重仓锂电股
、光伏股 ，且均做了较大幅度的调整，三季度内十大重仓股换了五席
，四季度内更是再度换了九只股 。此外，大摩基础行业、东吴新经济等跌幅居前的产品也有超过 10 倍的换手
。

　　高换手率带来的 ，还有比例较高的佣金支出。

　　比较有代表性的一只产品是诺德优选 30
，Wind 数据显示这只产品去年换手率高达 52 倍 。据记者测算，该基金去年的交易佣金高达 151 万元 ，叠加管理费 、托管费等硬性支出更是不菲
，而基金 2023 年整体规模约在 2000 万元左右徘徊，前述费用对基金净值的“侵蚀
”可见一斑
。

　　基金经理在年报中坦言：“本基金主要围绕新能源光伏及科技制造方向进行了重点配置．．．．．．但以主题性行情居多 ，对于交易择时有较高要求。从全年来看
，尽管相关行业基本面的演变并未明显偏离我们的预期，但我们低估了市场风格变化及资金面因素对行业估值的影响 ，同时在回撤控制策略方面有待进一步完善 。”

　　有业内人士分析
，当基金业绩不佳的情况下，如果基金换手率较高 ，那么一般都会认为是基金经理在“追涨杀跌 ”，无法很好地判断市场的走势
，会对投资者的利益造成较大的损害；此外，在市场下跌的过程中 ，高换手率的基金频繁进行调整
，机会成本和交易成本均会增加，而且如果调整结果不理想 ，更会直接加速基金的损失。

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