国信证券发布研究报告称 ,看好潮玩龙头的品类扩张成效和在海外的成长空间,维持泡泡玛特(09992)“优于大市”评级,由于公司三季度东南亚收入增长加快带动利润率提升 ,上调盈利预测,预计 2024-2026 年经调整后归母净利润分别为 26.1/35.1/42.4 亿元,同比增长 141%/35%/21%。公司的头部 IP 维持亮眼表现 ,新品推出节奏稳定,IP 打造与运营能力得到持续验证;此外,公司的海外市场维持高速增长,成为公司的新增长极 。
国信证券主要观点如下:
公司概况:公司为潮玩行业规模更大、成长最快的企业。
泡泡玛特以 IP 为核心 ,布局全产业链,运营水平和消费者触达能力持续提升 、品牌知名度和美誉度良好。2021 年开始公司布局海外渠道,出海十分顺利 ,年收入持续呈现象级增长,截至 2024 上半年出海收入占比接近 30%,门店已开设到 20 多个国家 / 地区 。
行业概况:中国潮玩行业市场规模 600 亿元 ,泡泡玛特份额位居之一。
潮玩是拥有 IP 和潮流属性的玩具,主要消费群体为 40 岁以下且具备一定消费能力的年轻群体,可以满足消费者的社交需求和情感需求。潮玩行业发展迅猛 ,行业规模从 2015 年的 68 亿元增长至 2023 年的 600 亿元,年均复合增长率超过 30% 。从竞争格局看,泡泡玛特份额 8.5% ,在中国潮玩行业位居之一。
业务介绍:公司的 IP 开发、IP 运营、产品制造 、供应链、渠道铺设、会员运营能力领先。
1)IP 为核心壁垒:公司形成了庞大的 IP 矩阵,核心 IP(SKULLPANDA 、MOL *** 、DIMOO、THEMONSTERS)交替成长、生命周期长,自有 IP 占比持续上升;2)开发流程清晰,IP 孵化能力强:公司的 IP 孵化能力强 ,产品开发流程清晰,在产品的推出节奏上较为克制,IP 孵化成功率高;3)渠道布局全方位触达消费者 ,会员运营能力强:公司建立了对线上 、线下渠道全面覆盖,2024 上半年会员数达 3893 万人,会员销售贡献销售 90%+ ,会员复购率在 45% 左右,粘性强。4)产品制造能力强,柔性供应链实现供需动态平衡 。
成长动力:产品端 IP 商业化成功率高、品类扩张顺利 ,渠道端国内同店增长较快、出海开店空间充足。
1)IP 商业化成功率高,变现强。2)品类扩张战略推进顺利 。公司近年拓展了游戏 、乐园、毛绒、积木 、卡牌等品类,反响十分良好 ,游戏和乐园增强了粉丝和 IP 的互动,而毛绒、积木、卡牌等品类丰富了产品形态 、扩展了价格段,带来了较快的同店增长。3)从渠道端看,线下同店店效受益品类扩张战略有较快提升 ,海外开店空间十分充足。4)海外收入呈现象级增长,文化出海顺利,海外开店空间充足 。
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