苹果 (APPL.US)：全球科技巨头 AI 时代开启新成长

投资亮点

首次覆盖苹果 (APPLE)（AAPL）给予跑赢行业评级，目标价 250.20 美元 ，基于 P /E 估值法
，对应 FY2025 34.0x P/E 。苹果是全球科技龙头，公司通过定义硬件产品及丰富软件生态 ，引领智能终端过去十多年发展，并通过交互方式创新及用户体验升级
，创造用户需求，实现持续成长
。理由如下：

软硬件协同构筑壁垒 ，驱动公司持续成长
，稀缺性明显。硬件端，苹果通过新技术研发及导入 ，引领零部件及产品整机创新
，并通过 A /M 系列等自研芯片实现优异的产品使用体验 。软件端，苹果长期坚持自研操作系统实现生态闭环 ，注重用户隐私保护
，丰富第三方 App 平台，凭借生态协同提高用户粘性 ，从而培育长期稳定的高质量用户群体
，推动软硬件正向循环。纵观全球消费电子品牌，苹果是少数能够打通“SoC 芯片—整机—系统”的终端品牌 ，具有较强稀缺性，我们认为苹果公司兼具科技创新属性
，在手机 、PC 和可穿戴等消费电子产品引领行业发展，同时 ，具有强劲的品牌影响力及品牌溢价
。

综上
，我们认为苹果通过软硬件协同实现竞争壁垒并保障成长，同时 ，凭借软硬件形成的用户粘性
，培育高端用户群体，实现明显高于竞品的盈利能力。

AI 终端大势所趋 ，苹果卡位优势明显
，有望持续受益 AI 成长 。我们认为 AI 终端趋势已较为明确，端云协同的算力模式有望推动智能手机等品类向 AI 终端升级
。此外 ，我们认为 AI 终端有望实现交互方式升级
，在软硬件维度均有产品创新机会，并推动用户换机。苹果在 2024 年 6 月 WWDC 正式发布 AI 智能系统 Apple Intelligence ，我们看好苹果软硬协同的闭环模式有望助力公司成为 AI 终端先行者 。我们认为在 AI 终端时代，硬件升级
、改款短期推动 iPhone、iPad 及 Mac 等产品换机潮
，中长期，随着 AI 终端保有量提升以及 AI 应用丰富 ，苹果软件服务业务有望受益 AI 实现变现路径开拓以及订阅等付费模式粘性提升
，深度受益 AI 驱动的软硬件协同成长
。在未来 5 -10 年，我们看好 ARMR 有望成为下一代 AI 交互终端 ，苹果布局全面有望受益。

我们与市场的更大不同？我们看好苹果 AI 终端有望迎更强换机动力；AI 发展有望助力苹果服务业务收入加速增长 。

潜在催化剂：2H24 新品发布及后续销量；AI 应用及生态变现模式落地
。

盈利预测与估值

我们预计公司 Non-GAAP FY24/25 年 EPS 分别为 6.71 元 、7.36 元
，CAGR 为 10.0%。当前股价对应 FY24/25e 32.8/29.9x P/E 。我们首次覆盖苹果公司，给予跑赢行业评级
。综合 P /E 及 DCF 估值方式 ，我们给予苹果目标价 250.2 美元
，对应 FY24/25e 37.3/34.0x P/E，对比当前有 14% 的上升空间。

风险

下游需求疲软出货量不及预期；AI 及 MR 等业务发展不及预期；贸易摩擦导致的关税上升或供应链转移风险；欧洲及北美反垄断审查 。

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