民生证券：首予科伦博泰生物 -B“推荐”评级 目标价 187.1 港元

　　民生证券发布研究报告称，首次覆盖科伦博泰生物 -B（06990） ，给予“推荐
”评级
，预计 2024~2026 年总营业收入为 13.64 亿元、18.25 亿元 、28.15 亿元；归母净利润为 -8.88 亿元
、-7.81 亿元、-3.05 亿元，目标价 187.1 港元。公司重磅产品 SKB264 在国内获批在即 ，在海外由合作伙伴默沙东迅速推进研发，具有成为全球重磅产品的巨大潜力 。同时公司管线丰富
，多款产品已处于 NDA 阶段
。

　　民生证券主要观点如下：

　　ADC 龙头企业产品获批在即，海外授权现金充足。

　　科伦博泰是科伦集团旗下的创新药企业 ，经过十余年积累已形成行业领先的 ADC 研发平台“OptiDC”
，是国内 ADC 龙头企业 。公司管线中包含 10 余款临床阶段候选药物，其中 5 款已处于关键试验或 NDA 注册阶段 ，预计年内将有多款产品获批
，进入商业化阶段。同时得益于与默沙东的授权合作，公司 2023 年实现营收 15.4 亿元 ，截至 2023 年底
，现金及现金等价物期末余额为 15.29 亿元，资金充足
。

　　国内：SKB264 潜力巨大 ，多款产品获批商业化在即。

　　公司核心产品 SKB264 是全球研发进度领先 TROP2ADC 。SKB264 适应症潜力广泛
，临床试验全面布局三阴乳腺癌 、HR+/HER2- 乳腺癌、EGFR 突变型 NSCLC
、EGFR 野生型 NSCLC 等领域，已在多个学术会议上发表了亮眼的临床数据
。目前 ，SKB264 已处于的首发适应症三阴乳腺癌三线已处于 NDA 阶段，预计将于 2024 年获批
，未来随着适应症不断扩展，预计 SKB264 的销售峰值有望达到 73.5 亿元。公司的 A166、A167 、A140 三款产品均已处于 NDA 阶段 ，预计将于近期获批上市
，共同开启科伦博泰的商业化元年；二代 RET 抑制剂 A400 数据优异，已获 FDA 快速通道资格认定 ，预计 2024 年提交 NDA 。公司在非肿瘤领域布局 JAK
、TSLP、FXI/FXIa 等靶点
，进一步丰富了公司研发管线
。

　　海外：授权默沙东迅速推进全球研发，多适应症布局展现重磅潜力。

　　科伦博泰与默沙东深入合作 ADC 研发管线 ，目前已通过三项合作协议向默沙东有偿授权 SKB264 海外权益 、SKB315 全球权益
、以及多项临床前 ADC 的海外或全球权益
，并有权获得首付款总计 2.57 亿元、里程碑款总计 115.64 亿美元及销售提成收入 。默沙东已经积极开展 10 余项全球多中心注册临床，适应症包括肺癌 、子宫内膜癌
、乳腺癌、胃食管癌 、宫颈癌的多种实体瘤 ，全方位挖掘 SKB264 的治疗潜力
，未来 SKB264 有望成为全球范围内的重磅药物
。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；海外法律及监管风险；审评要求变化风险；医保政策
、准入政策变化的风险。

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