钢材：估值处于低位 ，需求缺乏亮点
从需求看 ，上半年钢材需求外强内弱 、板强长弱，1- 5 月外需同比增长 24.02%，内需同比下降 3.62%；上半年螺纹周均表需 215.2 万吨 ，同比下降 19.1%；热卷周均表需 313 万吨 ，同比增长 1.8% 。从国内需求看，地产各项指标仍未见改善迹象 ，30 城商品房销量及 100 城土地成交持续处于低位 ，住户部门新增中长期贷款明显回落，下半年地产明显改善的可能性不大 。上半年专项债发行节奏不及预期 ，下半年发行量将有所加大 ，但对基建的提振作用仍待观察。5 月份汽车产销增速明显放缓，6- 7 月家电排产也有所回落 ，冷轧价格表现持续低迷 ，制造业需求有韧性但有一定回落压力。钢材出口仍处于高位，但钢厂接单情况有所减弱 ，海外反倾销也不断增加 。总体看下半年钢材需求缺乏亮点 ，关注宽松政策落地对需求产量的实质影响 。
从供应端看，1- 5 月份粗钢及生铁产量同比分别下降 1.4% 和下降 3.7%，不过二季度以来产量回升明显 ，5 月份粗钢及生铁日均产量分别达到 299.55 万吨和 245.58 万吨。 《钢铁行业节能降碳专项行动计划》明确 2024 年要继续执行粗钢产量调控 ，福建省发布 2024 年粗钢产量调控的相关会议通知，相关政策落地对下半年产量将形成一定扰动 。假定全年粗钢及生铁产量均同比下降 2000 万吨 ，则 6 -12 月粗钢及生铁平均日产分别为 261.9 万吨和 228.9 万吨 ，相对于 5 月份将明显下降，但相对去年同期水平仅略有下降 。整体看我们认为政策执行仍有待观察 ，对钢厂生产有一定扰动 ，但对供需的实质影响不会太大，钢厂产能过剩局面下产量释放仍取决于需求。
从库存来看 ，6 月末五大品种 、螺纹、热卷、中板 、冷轧库存同比分别增加 12.22% 、5.48%、14.33% 、24.96% 和 21.53% ，螺纹及五大品种库存并不算大，但板材库存处于历史高位 ，面临较大的库存去化压力 。部分钢厂接单难度加大 ，后期钢厂价格变化对市场走势也将形成一定影响 。
总结来看，经历上半年的价格下跌，目前的钢材价格估值已处于相对低位 ，长短流程钢厂也普遍处于亏损局面 ，下半年钢价进一步下跌的空间已经有限。但同时下半年地产弱势仍在持续，基建难有明显回升空间 ，制造业 、出口需求高位有一定的回落压力 ，需求端整体缺乏亮点 。供应端产量调控政策或将阶段性对钢厂生产形成一定扰动，但对供需的实质影响预计不大 。钢材库存目前总体高于去年同期水平 ，尤其是板材库存处于近五年同期高点 ，库存去化仍面临压力。整体看目前的估值及成本对下半年钢价有一定支撑，但从供需及库存看钢材市场矛盾依然突出 ，价格向上缺乏驱动 ，预计下半年钢价总体将围绕成本波动运行，螺纹钢主力合约运行区间或将在 3300-3800 元 。
铁矿石：供需宽松库存高位 ，铁矿仍将承压运行
供应端 ，1- 5 月我国进口铁矿石同比增加 3364.6 万吨，下半年四大矿山发运环比增量约 3700 万吨，非主流矿发运环比减量约 1000 万吨 ，国产铁精粉环比将增加约 500 万吨 。预计全年铁矿石进口同比或增加 4500 万吨左右 ，国产铁精粉同比增加 900 万吨左右，铁矿石总供应同比增加约 5400 万吨 ，下半年供应增量整体依然明显。
需求端 ，1- 5 月我国生铁产量同比下降 3.7%，海外生铁产量同比下降 0.21% ，国内外铁矿石需求均有所回落。《钢铁行业节能降碳专项行动计划》明确 2024 年要继续执行粗钢产量调控 ，福建省发布 2024 年粗钢产量调控的相关会议通知，相关政策落地对下半年产量将形成一定扰动 。假定 2024 年生铁产量同比下降 2000 万吨 ，则 6 -12 月生铁平均日产为 228.9 万吨 ，较 1 - 5 月份平均日产回落 3.6%，较去年同期回落 1.2% 。预计下半年铁矿石需求整体将有所回落。
库存端 ，上半年铁矿石库存持续累积 ，最新 45 港铁矿石库存为 14926 万吨，较去年末增加 2935 万吨，同比增加 2184 万吨 ，处于 2022 年二季度以来的更高水平 。根据平衡表推测 ，下半年港口铁矿石库存将继续累积，有可能会超过 2018 年 3 月 1.63 亿吨的历史高点 。
综合来看 ，下半年供应端四大矿山发运及国产矿仍将增加 ，非主流矿发运处于高位，整体供应将继续上升。需求端国内钢厂利润处于低位 ，随着订单下滑以及粗钢产量调控政策发力 ，预计下半年铁水产量较 1 - 5 月平均水平将有所回落，铁矿石需求将有所下降 。整体看下半年铁矿石供需趋于宽松 ，港口铁矿石库存或将继续累积 。预计下半年钢厂利润及铁水产量变化将主导铁矿石价格波动 ，整体价格中枢或将有所下移，价格波动区间为 85-115 美元。
双焦：煤焦需求承压但基本面矛盾不大 ，下半年或区间震荡运行为主
焦煤：供应方面 ，1- 4 月国内炼焦精煤累计产量 1.44 亿吨，同比减少 12.24%；1- 5 月累计进口炼焦煤 4749.37 万吨，同比增长 26.82% 。蒙煤今年价格吸引力更强 ，进口量持续攀升 。上半年 ，煤矿生产受到煤矿事故、安全监察等因素扰动，国内产量有所减少 ，进口补位国内生产缺口。需求方面 ，1- 5 月生铁 、焦炭产量均同比下降，拖累焦煤需求 。下半年国内焦煤供应或有一定回升 ，但在安监形势严峻局面下上升空间也有限 ，进口增量或仍旧维持，蒙煤 、俄罗斯煤仍将占据主导地位且将继续小幅增加 。下半年节能降碳政策或逐步落地执行 ，对生铁、焦炭产量高度均将形成抑制 ，焦煤需求维持韧性但弹性不足。焦煤目前总体库存处于低位，价格估值也已经到了相对合理区间。下半年焦煤供需矛盾总体不大 ，焦煤主力合约价格总体或将围绕 1500-1900 元区间震荡运行 ，重点关注焦煤进口变化以及下游钢焦企业利润变化 。
焦炭：供应方面，1- 5 月国内焦炭产量同比下降 1.8%，5 月以来随着焦化厂利润改善 ，焦炭厂日均焦炭产量逐步回升 ，预计下半年焦炭产量总体有一定幅度的回升，但在低利润局面下回升空间也有限 。需求方面 ，1- 5 月国内生铁产量同比下降 3.7% ，铁水产量下降对焦炭需求形成抑制。二季度以来铁水产量逐步回升，下半年随着粗钢产量调控政策的执行 ，同时电炉钢占比上升也将挤压铁水产量 ，预计铁水产量或难维持二季度的水平，焦炭需求或将有一定的回落预期 。焦炭目前总体库存处于较低水平 ，对焦炭价格有一定支撑 。总体看下半年焦炭供需相对宽松 ，价格或将承压波动运行，主力合约波动区间或在 1900-2500 元之间 ，重点关注粗钢产量调控政策以及钢厂利润变化。
铁合金：成本支撑是主旋律
锰硅：澳矿进口缺失难以解决
1 、供应：澳矿进口缺失难补 ，高品氧化矿价格有支撑，锰硅全年产量受限 。目前澳大利亚受损港口修复进度未见超预期好转，澳矿发运及到港量十分有限 ，港口高品氧化矿库存正在逐渐下降 ，降幅大于半碳酸，高品氧化矿价格相对坚挺 ，处于历史高位水平 。氧化矿的缺失难以通过其他品种矿石有效替代 ，富锰渣是替代效果较好的产品，但是国内富锰渣的产能及产量均相对有限 ，下半年锰矿库存结构性缺失或影响锰硅生产 ，预计全年锰硅产量会同比下降。
2 、需求：粗钢产量受限，需求持续改善的前景不佳 。钢材端有一定调控预期 ，终端需求仍有改善空间 ，预计全年粗钢产量较去年同比略有下降 。螺纹钢是单吨消耗锰硅更多的钢材，但螺纹钢的产量占五大材总产量的比例在逐渐降低 ，在此背景下 ，难以对锰硅需求做出乐观预估，预计本年度锰硅需求量同比下降。
3、库存：样本企业库存下降，仓单加有效预报数量较高 。4 月中旬锰硅样本企业库存触及年内高位之后 ，就开始快速下降 ，目前已经创下近年来新低，企业库存现货偏少 。仓单数量较高 ，截止 6 月 27 日 ，锰硅仓单数量 120851 张，有效预报 19093 张 ，合计 139944 张 ，较去年同期增加 129746 张。
4 、总结：锰矿问题难解，成本支撑仍在。锰矿端的问题仍是下半年关注的重点因素 ，目前来看 ，预计下半年高品氧化矿会存在一定缺口，其他品种的替代作用有限 ，锰矿存在结构性矛盾 ，成本端的支撑较强 。需求转弱也是大概率事件，但需求量下降也会减少氧化矿的消耗，供需层面存在边际好转预期 。整体来看 ，在锰矿问题没有被有效解决的情况下 ，预计下半年锰硅维持震荡偏强走势。
关注：能耗调控政策，锰矿发运情况 。
硅铁：缺乏强力驱动
1 、供应：1- 5 月硅铁产量偏低 ，但随着利润好转 ，预计下半年产量会逐渐增加，年度总产量预计同比基本持平 。目前硅铁总产能过剩 ，内蒙古仍是我国最主要硅铁产区 ，且产量占比仍在不断增加。随着近期生产利润的逐渐好转，各地区硅铁生产企业也在逐渐复产 ，电价预期相对稳定 ，硅铁生产没有较大制约因素，能耗调控对其产量影响预计有限 。硅铁生产最主要的成本是电力 ，目前主产区中 ，用于铁合金生产的电力大部分均为清洁能源，因此硅铁生产企业由于能耗管控问题导致停产概率较低 。由于上半年硅铁产量较低，年度总产量预计同比略有下降 ，但总供应量仍然偏高。
2、需求：粗钢需求下降 ，金属镁与不锈钢需求略有提升 。受多重因素影响，粗钢年度产量预计同比下降 ，硅铁需求难有持续好转 ，预计硅铁用于钢材领域的需求下降 。各地区金属镁产量有所波动，但总产量稳中有升 ，硅铁用于生产金属镁及不锈钢的需求量预计均同比增加 ，年度硅铁总需求预计环比基本持平。
3、总结：硅铁方面缺乏强力驱动，整体以区间略偏强思路对待 。尽管我们预计本年度硅铁总产量同比下降 ，需求量整体基本持平 ，供需层面有边际好转，但是供应过剩的格局并没有被完全扭转 ，我们预计本年度硅铁总供应仍大于总需求 ，期末库存持续累积，对硅铁价格有一定拖累 。但硅铁成本端也有一定支撑，兰炭价格也在逐渐上行 ，各地兰炭小料价格较去年同期上涨 70-140 元 / 吨不等 ，预计下半年价格仍较为坚挺。综合来看，下半年多空因素交织 ，能耗调控消息或对市场情绪有一定扰动 ，以震荡略偏强思路对待。
关注：能耗调控政策 、电力成本 。
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内容深刻，引人深思。