兴证策略：谁改变了市场风格？

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　　今年以来
，市场风格已然转变，龙头风格成为超额收益的重要源头 。龙头为何呈现显著超额收益？其背后有哪些驱动因素？如何看待本轮市场风格的改变？本系列报告将从多维度剖析市场风格变化背后的原因及后续展望。系列一重点聚焦被动基金对市场风格的影响：

　　一 、近年来被动基金加速扩容

　　近年来被动基金加速扩容
。被动指数型基金近些年加速扩容 ，尤其是年初以来增 量更为显著。截至 2024Q1 末
，被动指数型基金持有 A 股的市值已经上升至 19960 亿元，而 2018 年仅有 4466 亿元 。

　　更重要的是 ，被动基金持股占比快速提升
，当前公募前 50 重仓股中被动与主动 占比已经接近 1：1
。截至 2024Q1 末，偏股基金（被动指数 + 主动偏股）的 Top50 重仓股中 ，被动基金的持股占比已经跃升至 45.7%
，与主动基金占比接近 1：1，而 2021 年底被动占比仅有 22.9%。偏股基金的全部持仓口径下 ，被动基金的持股占 比也已经升至 41.2%，而 2021 年底占比仅有 21.4% 。

　　另外
，从成交占比视角来看，股票型 ETF 的成交活跃度也稳步提升 ，2024 年 2 月的日均成交额一度达到 710 亿元以上
，占全 A 日均成交额的 7.5% 左右
。

　　二、各行业被动基金与主动基金占比如何？

　　截至 2023 年末，基金年报披露的全部持仓口径下 ，非银金融
、银行和建筑装饰 行业的被动基金持股占比已经高于主动基金
，被动占比分别是 77.9%、66.0% 、 50.2%，公用事业
、美容护理、煤炭 、电力设备
、石油石化、钢铁 、电子等行业 的被动基金占比也较高 ，均超过或接近 40%。

　　不止行业层面
，这两年具有代表性的红利风格中被动基金的占比在 2023 年也首 次超过主动基金 。以中证红利指数成分股作为代表，截至 2023 年末 ，被动基金持 有中证红利的市值占比已经超过了 1.6%
，且过去十年来首次超越主动基金（1.3%）
。从相对占比角度，2023 年末中证红利中被动与主动占比分别是 55%
、45%

　　三、去年底以来 ，被动基金成为龙头取得超额收益的重要驱动

　　去年底以来，被动基金增量流入的规模远超外资 、主动基金和两融
，成为市场最 主要的增量资金来源之一。

　　被动基金成为龙头取得超额收益的重要驱动 。2023 年 12 月以来，股票型 ETF 共 计流入近 4300 亿元 ，且主要流向宽基类 ETF
。拆分来看
，仅跟踪沪深 300 指数的 ETF 就净流入 2990 亿元，占全部流入规模的 2/3 以上 ，沪深 300ETF 大幅流入带 动龙头权重股取得显著超额收益。

　　四
、全球比较下
，被动基金扩容空间巨大，对龙头的定价至关重要

　　参考美国 ，过去十几年间被动基金加速扩容 。2008 年金融危机后
，美国被动型产 品加速扩容。2014 年至 2023 年，投资美国国内的被动指数型基金合计获得了约 2.5 万亿美元规模的资金净流入
。至 2023 年底 ，美国被动基金持股市值已经占全 部共同基金和 ETF 的近 60%。

　　若国内被动基金扩容持续
，龙头风格有望长期受益 。当前来看，跟踪沪深 300、 科创 50 、上证 50 等大市值指数的宽基类 ETF 仍是市场主流
。截止 2024 年 5 月 24 日 ，宽基 ETF 占比 68%，其中沪深 300 在宽基中占比 46.4%。若国内被动基金 扩容持续
，龙头风格有望长期受益 。

　　本文来源于兴业证券策略分析师张启尧（金麒麟分析师）团队；智通财经编辑：文文
。

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