界面新闻记者 | 张艺
光储龙头阳光电源（300274.SZ）尽管营收仍保持着增长势头，但增幅已降至个位数 ，也是上市以来的更低增幅 。
11 月 1 日 ，阳光电源股价低开低走，后跌幅收窄，全日下跌 2.67% ，收于 88.20 元 / 股 ，最新市值 1，829 亿元 。
在三季报的业绩说明会上 ，多达六百余位投资者参与交流。阳光电源董秘陆阳表示 ，今年行业增速有所放缓，储能业务“今年第三季度的发货的收入确认会延后到四季度或明年” ， “今年完成年初目标问题不大 ，明年的出货目标尚待研讨 ”。
为何应收账款、存货余额 、财务费用等大幅增加，经营净现金流又为何大幅下降 ，公司财务总监田帅对这些重点财务指标变动进行了说明 。
三季度净利润同比环比均在下滑
10 月 31 日晚间披露的三季报显示，阳光电源前三季度实现营业收入 499.46 亿元，同比增长 7.61% ，较上半年的增幅进一步下行；实现归属于上市公司股东的净利润 76.00 亿元 ，同比增幅 5.21% 。
其中，第三季度阳光电源增收不增利。公司实现营业收入 189.26 亿元 ，同比增长 6.37%；但归母净利润为 26.40 亿元 ，同比及环比增速均有近 8% 的下滑 。
阳光电源的业绩表现与光伏行业的整体景气度相关 。公司主营业务中，光伏业务占比约七成 ，储能业务占比约四分之一。
“今年前三季度新能源各赛道持续保持了一定的增长态势 ，行业在经历过去两年高增后，今年增速有所放缓 。 ” 陆阳表示 。
同时 ，国内外的行业表现又有较大差异 ，主要是国际市场拖了后腿，“市场出现了新的结构性变化”。
光伏方面 ，根据国家能源局 、光伏行业协会及第三方机构数据 ，前三季度全球光伏交流侧装机约 288GW，同比增长 20% 。陆阳表示，国内及亚太保持了较快增长 ，欧美等区域则表现一般 。
储能方面 ，根据国家能源局及第三方机构数据，2024 年前三季度全球储能装机超过 100GWh ，同比增长 57%。同时 ，储能市场从以往的中、美、英 、澳点状市场，变为全球遍地开花 ，欧洲 、中东、亚太等地区储能招标量和装机量均出现了大幅提升 ，其中中国增长最快 。
风电方面，国内风电新增并网容量也从去年前三季度 33GW ，增长到今年前三季度 39GW ，同比增长 19% 。
从中报分地区营收占比表现也可见国内外市场正发生变化。上半年，国内市场营业收入 175.43 亿元 ，营收占比 56.56% ，同比上升了约 10 个百分点。在 2022 年和 2023 年的同期，这一占比为 47% 和 46% 。
海外地区营收占比则由去年上半年的约 54% 降至今年的 43.44%，相应下降了十个百分点 。
阳光电源三季报的亮点在于 ，公司销售毛利率在上升 ，来到了近十年的高位。前三季度公司销售毛利率为 31.32%，较去年全年增加了近 1 个百分点 。
四季度现金流将继续改善
阳光电源三季报中还有几项财务数据稍显异常 。
首先，存货激增。
在营收规模大幅增长的前两年 ，阳光电源存货上升幅度较快 ，两年增加了约 100 亿元 。
今年公司存货继续上升 。截至 2024 年三季度末，公司存货余额 321.51 亿元 ，较去年末的 214.42 亿元又上升了超过 100 亿元。
“主要是地面电站在建项目增加 ，建设 、并网周期相对较长，其次是公司家庭光伏业务的存货 。其余的增长主要来自于海外业务 ，主要是为满足海外储能订单交付需求 ，工厂及海外在途库存增加 。”对存货余额的上升，阳光电源高管如此解释称。
其次 ，公司应收账款及应收票据余额 260 亿元，较年初增加约 42 亿元 。
阳光电源回应称 ，主要是收入增长带来应收账款规模的增加 。另外 ，“国内收入占比相比去年同期提升，国内项目付款周期一般比海外长。 ”
再次 ，财务费用 3.2 亿元 ，同比增加 3.4 亿元。
阳光电源表示，主要受汇兑损益影响 ，“针对汇率波动 ，公司已实施一系列套保方案，实现套保收益 2.3 亿元 ，核算在投资收益科目 ，所以综合来看汇率收益 1.3 亿元 。 ”
此外，前三季度阳光电源经营净现金流大降，较去年同期减少 38 亿元至 8 亿元 。
对此 ，田帅解释称 ，主要是存货和应收账款增长，占用的资金增加。
事实上 ，阳光电源经营净现金流已转正 ，上半年这一数据为 -26 亿元 。三季度实现 34 亿元，环比大幅改善 。
“随着四季度电站项目和海外项目的持续交付 ，回款增加 ，现金流有望继续改善。”田帅表示 。
“今年完成目标问题不大 ”
光伏行业未来前景如何，作为龙头的阳光电源业绩会否持续增长呢？对此 ，阳光电源表现出乐观态度 。
“我们认为行业发展的主逻辑一直没有变化。 ”陆阳分析 。他认为 ，从发展空间上来看，全球风光一次能源消费占比尚处低位 ，未来提升空间大 。
根据第三方机构数据 ，2023 年全球发电量中可再生能源占比仅 30%，其中风光发电占比 13.3%， 预计 2030 年全球风光发电占比提升至 38%。
从经济性来看 ，新能源未来规模化 + 技术进步 ，度电成本持续降低，经济性持续改善 ，新能源将是更便宜的电力来源 。
在储能业务方面 ，阳光电源表示，第三季度公司储能出货已开始上量 ，第四季度具体出货量需要看订单的交付进度要求 ，“今年完成年初目标问题不大，明年的出货目标尚待研讨” 。
储能业务方面 ，欧美地区盈利能力相对较好 ，国内市场，客户对储能产品价格相对敏感 ，竞争激烈 ，盈利能力较差。
“公司储能发货量同比一直是在增长的，由于收入确认的滞后性，今年第三季度的发货的收入确认会延后到四季度或明年。 ”阳光电源表示 。
在明年逆变器出货目标上 ，阳光电源表示 ，全球光伏明年新增装机预计增长 15-20%，预计公司逆变器出货和行业增速保持一致 。
华泰证券研报认为 ，阳光电源海外储能业务布局持续扩大 ，下半年进入海外交付旺季，未来有望进一步推动业绩增长。但考虑到公司新能源电站收入节奏放缓 ，逆变器国内占比提拖累毛利率 ，下调新能源电站开发收入假设，下调逆变器毛利率假设 ，下调储能销量假设 ，下调公司 2024 年归母净利润预测值至 110.69 亿元，此前预期为 115.42 亿元 。
二级市场上 ，阳光电源年内涨幅超过 40% ，振幅超过 100% 。
三季度期间，阳光电源十大流通股东持股有增有减。北向资金 、合肥汇卓股权投资合伙企业、华泰柏瑞中证光伏产业基金在减持，同时易方达易两只基金在增持 ，华泰柏瑞另一只沪深 300 指数基金 、华安创业板 50 指数基金在增持 。三季度期间 ，公司整体的股东户小幅下降 。
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