越努力、越“不幸”？微盘基金 2023“兴衰录”

　　来源：资本深潜号 

　　微盘（小规模）基金在近年的内地基金业“独树一帜
”
。

　　其中涌现出了类似金元顺安缪玮彬等一批大家 “踮脚相望”的基金经理。

　　他们拥有独特的风格，也拥有高度分散的持仓 ，及灵活的交易风格 。

　　但并不是所有的微盘基金经理都有这样的运气
。

　　有些基金经理努力“交易 ”
，打出了天量的换手，但奈何业绩太差。

　　最新的年报显示 ，有一批“微盘
”基金在过去的 2023 年里
，努力征战、奋力交易，最后收获了”完全意外 ”的结果 。

01

一年换手 30~60 倍？

　　Wind 统计显示 ，有 3 只基金在一年内花费了 5% 以上的资产来支付交易佣金
。

　　按照通常的佣金费率
，这意味着这 3 只基金的权益资产的换手率在 30~65 倍之间（间下图数据来源：WIND）

　　这是什么概念呢？

　　以中位数 50 倍换手计，剔除节日长假 ，这类基金平均每周要换手一次。

　　这是何等灵活乃至激进的操作思路啊？

02

业绩落后甚至垫底

　　但这几只基金
，在勤奋地调仓之后，2023 年的收益率还是处于同类中相对“靠后”的位置 。

　　可以看到 ，根据 wind 的统计排名，九泰天奕量化价值、富安达先进制造 2023 年跌幅分别超过 15% 、16%
，同类基金排名中在 70-75% 区间（按照 WIND 一级分类，下同） ，属于业绩中后程
。

　　而诺德优选 30 在 2023 年的跌幅甚至接近 45%
，达到了同类后 99% 的水平，也就是几近“尾部 ”。

03

规模不构成“挑战
”

　　那么 ，这些基金的交易为何没有产生较好的业绩呢？是规模限制么？

　　答案不是的 。

　　统计显示
，它们三只基金的规模都不大，年末的规模大概从近 100 万到近 2000 万之间
。

　　属于典型的微盘基金。

　　但上述基金显然也不是完全没有规模 ，对基金经理来说
，除了申赎管理有点难度外，组合交易还是可以顺利完成的 。

04

遭遇“赎回冲击”？

　　那这批基金是如何把业绩管理到行业的后半截呢？

　　答案我们一步步来寻找。

　　首先 ，是几个基金中换手率较高的九泰天奕量化
。

　　从组合收益率看（下图
，来源：天天基金网），2023 年 ，九泰天奕的收益率洼地主要是在 2023 年 2 季度和 2023 年 3 季度。也就说，在 2023 年的年中两个季度
，它遇到了比较大的考验 。

　　同时和它的主要基准沪深 300 指数相比，可以发现 ，九泰天奕在 2023 年 1 季度没能跟上沪深 300 的涨幅
，但在 2、3 季度却跟上了跌幅
。

　　不过最终在 2023 年 4 季度，九泰基金扳回一城 ，收益率明显超越沪深 300 指数。

　　这是怎么发生的呢？

　　回顾年内规模数据可以发现
，九泰天奕在 2023 年 1 季度遭遇了一轮大额赎回，规模从 5000 万以上迅速下调至 100 万元一线 。（下图 ，数据来源
，天天基金网，下同）

　　这个极致的规模变化 ，大概率一定程度的干扰了基金经理的操作
，并进而带来了一些收益上的负面影响
。

　　当然，从另一个角度说 ，和客户保持良好沟通，同时努力使策略能够适应不同规模水平下的投资需要
，本身也是基金经理的内在职责，从这个角度看 ，后续可能九泰天奕还需要进一步去迭代完善操作体系。

05

“换将”推动业绩“滑落 ”？

　　与九泰天奕相比
，诺德优选 30 的规模变化要相对“理性
”一点（下图），年中规模有一个冲高 ，不过后续又回落到低位 。

　　而从该基金的季度收益看（下图
，来源：天天基金网），该基金更大的“失误”来自于 2023 年 3 季度
。

　　当季 ，该基金主要的基准成分沪深 300 指数回落了不到 4 个百分点
，但诺德 30 回落了近 35 个百分点，负超额收益估计近 30 个百分点（考虑基准）。

　　此外 ，2023 年一季度
，沪深 300 大幅上涨 4.63 个百分点，而诺德则亏了 6.57 个百分点 ，这个超额负收益也要近 10 个百分点以上 。

　　另外，有意思的是
，虽然诺德优选 30 的季报重仓股都比较鲜明且持仓相对集中，但这些重仓股对于该基金的业绩解释度是很低的
。

　　不过 ，该基金当年业绩最“拉胯
”的 3 季度
，恰好逢到基金经理阵容完成切换，这对业绩是否有影响有待观察。

　　公告显示 ，2023 年 5 月
，杨霞辉离任后，牛致远单独管理基金（下图） 。

　　基金经理也在年报中进行了一定程度的“反思 ”：

　　报告期内 ，基金主要围绕新能源光伏及科技制造方向进行了重点配置
，投资组合锐度保持在较高水平，在行业估值下行周期中业绩表现相对较差。回顾 2023 年 ，……；科技相关板块……以主题性行情居多
，对于交易择时有较高要求
。从全年来看，……低估了市场风格变化及资金面因素对行业估值的影响 ，同时在回撤控制策略方面有待进一步完善。

06

操作节奏“失当
”

　　还有一家业绩和交易量无法“匹配”的基金是富安达先进制造 。

　　天天基金网的规模数据显示，该基金的股票配置比例常年保持相对稳定
，规模也变化不大（下图）
。

　　从收益率看，该基金的收益率负值主要产生于 2023 年 2 季度和 3 季度。

　　该基金的业绩轨迹也是更好“追踪的
” ，从持股重点看
，该基金在 2023 年 1 季度通过持有金山办公，增持科大讯飞等 AI 概念股获得了不错的收益率 。

　　但此后该基金的净值在 2 季度因无法观测的原因而大跌（其当时的新旧重仓股似乎没有类似的大幅下探的整体表现）
。

　　3 季度继续延续这种 ，直至 4 季度勉强收复了季度正收益的表现。

　　基金经理自己总结：

　　对本基金而言
，大多数的高端制造和科技都是可选项，2023 年整体还是有结构性机会 ，如上半年的 AI 以及下半年的 MR、机器人等都有一波比较大的行情 。但整体的投资收益并不理想
，其实并不在于机会的把握，而是在于操作的节奏
。其实有把握到几次机会 ，比如 AI
，前期有收益，但因对末端行情过于执着 ，整体收益有限。

　　这段总结还是比较中肯的 。

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