阶段性供应偏紧与基差托底 ，糖价维持震荡
（长安期货 刘琳）
摘要：
9 月底 10 月初以来原糖震荡偏弱 ，主力 3 月合约围绕 22 美分震荡调整。由于巴西产区迎来降雨缓解干旱天气，而前期火灾以及干旱影响利多兑现后 ，市场调降产量预期的热情有所降低 。国内而言 ，在大宗商品普遍反弹背景下节后开盘首日上冲至 6028 的阶段性高点，但随着原糖回落 、8 月进口同比大增以及国内增产预期，糖价上行乏力 ，与此同时 ，高基差托底以及当前新旧榨季交替之际库存偏紧 、9 月进口同比意外回落等利多支撑，糖价难以向下突破 ，1 月合约整体维持在 5800-6000 之间震荡调整 。
巴西中南部地区 10 月上半月糖产量总计 244 万吨 ，较去年同期增长 8%。Unica 称，10 月上半月甘蔗压榨量总计为 3383 万吨 ，较去年同期增长 2.75% 。当前巴西已经逐步退出压榨高峰期 ，半月产量将季节性下调，供应压力或将逐步降低 。除此之外 ，一方面巴西火灾导致 9 月份双周产量同比降低 ，并推动内外糖价反弹，但随着利多兑现 ，反弹乏力。另一方面 ，在干旱影响下，市场对于本榨季巴西增产预期基本落空，机构纷纷下调巴西产量预期 ，预估区间由前期 4000 万吨以上下调至 3900 万吨以上 。巴西端供应压力降低且整体产量预期下调 ，以及近期 Unica 将上一季季末库存下调了 240 万吨，将为糖价提供中长期支撑 。后期巴西压榨进度进入中后阶段 ，关注预期与实际情况的差距。由于今年干旱和火灾问题 ，已经引发当前榨季甘蔗单产降低，而长期干旱导致 2025-26 榨季的甘蔗营养不足 ，并且早期收割的甘蔗面积也将有所降低 ，由此，巴西甘蔗生产商协会（Orplana）预计 2024-25 年度甘蔗产量将至少减少 9% 至 5.9 亿吨 ，并在 2025/26 年度进一步减少 1.36% 至 5.82 亿吨。而在 2023/24 年度压榨量为 6.54 亿吨 ，更悲观的，市场预计 2025/26 年度中南部地区的长蔗产量将达到 5.6 亿吨 ，这将中长期支撑糖价 。
印度新榨季即将开启 ，印度农业部发布了 2023/24 榨季主要农作物产量最终估算 。其中全国甘蔗总产量预计为 45315.8 万吨。USDA 预计印度糖产量将达到 3550 万吨，高于 2023/24 年度的 3400 万吨 。而由于取消对糖厂和蒸馏厂使用甘蔗汁制造乙醇的限制 ，市场普遍预计印度计划连续第二年延长食糖出口禁令 。未来来自该国的出口供应或收紧 ，将持续支撑期价。除此之外，印度今年推迟开榨的概率较大 。更大生产邦马邦通常在 10 月下旬开榨 ，但是 ，一方面早前官方规定开榨时间不得早于 11 月 15 日，另一方面大部分糖厂可能在 11 月 20 日邦选举结束后再开始榨季工作 。第二大生产邦北方邦预计将在排灯节（10 月 29 日 -11 月 3 日）后开榨 ，而去年 11 月初就有约 20 家糖厂开榨。推迟开榨将延迟集中供应的时间并支撑糖价 。市场对泰国维持增产预期 ，泰国甘蔗糖业委员会办公室曾预计泰国 2024/25 榨季的食糖产量将达到 1039 万吨，同比增长 18% 。
产量端。2023/24 榨季新疆产糖 55.86 万吨，同比增加 10.28 万吨，内蒙古产糖 53.5 万吨 ，同比减少 4.8 万吨 。2024/25 榨季甜菜糖已经开启压榨 ，新疆糖产量预计将达到 80 万吨左右的历史新高，同比增加 24 万吨 ，内蒙古糖产量预计在 70 万吨左右的历史第三高水平 ，同比增加 16 万吨，不过由于持续降雨影响开机进度和糖分积累 ，最终糖产量可能略有下调 。市场预计 ，甘蔗糖最早将于 11 月 8 号开榨，提前开榨意味着甘蔗充裕与集中供应提前来临。目前中国糖业协会预期产量维持在 1100 万吨 ，但内蒙古 9 月多雨寡照 ，不利于糖分积累和甜菜起收，产糖量有下调风险。
2024/25 年度 ，由于甘蔗种植面积增加以及糖分或持平略高于上榨季 ，国内糖市仍以增产为主，国产糖供应也将逐步增加，市场预估 ，广西 2024/25 榨季的产糖量区间为 683~695 万吨 。季节性来看 ，于今年的甘蔗增产且成熟度较高，预计统一开榨时间较上榨季提前 1~2 周 ，即 11 月中旬左右 ，12 月后国内甘蔗糖集中供应，届时将施压糖价 。
进口端。海关总署公布的数据显示 ，2024 年 9 月份我国进口食糖 40 万吨 ，同比下降 13.89 万吨，降幅 25.78% 。2023/24 榨季截至 9 月底 ，我国累计进口食糖 475.10 万吨 ，同比增加 86.65 万吨，增幅 22.31% 。9 月我国进口糖浆、白砂糖预混粉（税则号列 170290）28.50 万吨 ，同比增加 10.92 万吨 ，增幅 62.09%。2023/24 榨季我国累计进口糖浆 、白砂糖预混粉 214.79 万吨，同比增加 56.18 万吨，增幅 35.42% 。糖浆进口 145.92 万吨 ，同比增加 36.01 万吨；白砂糖预混粉 66.46 万吨 ，同比增加 20.57 万吨 。二者以 67% 和 88% 含糖率分别计算，合计折白砂糖量约为 156.26 万吨。2024/25 年度进口仍以增加为主 ，2025/26 年度在丰产预期下进口糖存在下调的可能 。季节性来看 ，10 月后国内供应为主，叠加当下内外糖价倒挂 ，进口或逐步降低 。
消费端。截至 9 月末 ，2023/24 榨季累计销糖 961 万吨 ，同比增加 107 万吨；累计销糖率 96.4%，同比加快 1.3 个百分点 。全国 9 月单月销糖 74.50 万吨 ，环比有所增加 ，同比增加 30.50 万吨，为近 10 年来同期的次低位水平 。国庆节后开市，低库存逻辑引导市场买涨不买跌 ，白糖期现货价格同步上涨 ，现货交易氛围活跃，集团日内报价连续上调 ，但月下旬 ，购销情绪略有降温，在新旧生产季节交替以及消费淡季的背景下 ，市场观望情绪逐渐上升 ，成交回归平淡。
库存端。截至 9 月底，食糖工业库存 35.72 万吨 ，同比减少 8.5 万吨 ，减幅 19.22% 。截至 10 月 20 日，广西食糖第三方仓库库存数量约为 10 万吨 ，较去年同期减少约 8 万吨 ，较近 3 年同期均值下降约 35 万吨 。在新糖集中上市前，国产糖供应仍偏紧，将支撑糖价。
四 、价格或承压，基差高位仍托底期货
十一过后 ，受低库存以及糖厂清库影响 ，价格偏强运行，但中下旬糖源报价均有所松动 ，市场购销情绪偏谨慎 ，新旧榨季交替及消费淡季背景下，终端和贸易商采购需求有所后延 ，以按需采购为主 ，价格有所下调 。目前甜菜糖逐步上市，加工糖因前期进口量高峰承压回落 ，叠加即将进入甘蔗糖供应高峰期 ，现货价格或面临压力 。由于近期原糖反弹，巴西配额外进口成本逐步抬升，并带动进口利润转负 ，未来进口或在进口倒挂与国产糖集中供应之下有所降低。
9 月以来 ，在巴西减产消息带动下原糖逐步走强，带动国内郑糖偏强运行 ，但受国内进口增加以及消费不及预期 ，国内糖价涨幅不及外盘 。期货方面，主力转移至 1 月合约后 ，基差升至 600-800 元 / 吨之间 ，处于近年高位 。截至 10 月 25 日，基差为 531 的近年高位。对应的当前现货价格处于 6500 附近 ，期货价格处在 6000 以下 ，后续来看，消费淡季背景下 ，现货价格存在压力 ，与此同时国产糖逐步上市，现货上行存在困难，后期通过现货糖价降低来修复高基差的可能性更大 。
五、总结
月度来看，全球糖市阶段性供应压力逐步降低 ，一是巴西压榨高峰期逐步过去 ，半月度产量将逐步降低，二是印度乙醇分流食糖产量 ，或使得限制出口政策继续延迟 ，而泰国供应依旧比较稳定，三是国内新旧榨季交替 ，陈糖库存偏紧 ，进口端 9 月进口同比减少且不及预期，广西虽有提前开榨预期但 12 月上量高峰前 ，市场供应依旧偏紧 ，叠加高基差托底期货，预计期价下行空间有限 。不过，需求也处于淡季阶段 ，难有大幅提升。由此预计 ，月度糖价或维持震荡为主 。中长期来看，虽然巴西退出糖市供应 ，11 月后我国国内 、印度与泰国食糖集中上市 ，产量增加以及季节性供应回升或施压糖价，由此预计糖价上行空间有限 ，同时考虑三年熊市周期的规律 ，下方仍有空间 。仅供参考。
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