知原药业 IPO：业绩增速双降、功效护肤品两位数下滑 重营销轻研发、销售费用是研发开支的 8 倍多

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：珊

　　近日 ，江苏知原药业股份有限公司（以下简称“知原药业
”）更新了招股书
，增加披露了 2023 全年业绩
。结合 2023 年及以往财务数据，我们发现知道原药业或存在以下几方面问题：

　　（1）2023 年业绩增速下滑显著 ，且功效性护肤品的销售额已出现下滑。2022 年及 2023 年
，知原药业营收分别同比增长 68.32%、19.79%；归母净利润分别同比增长 74.89% 、8.89% 。由此可见，2023 年公司的营收及归母净利润增速均出现了较大幅度下滑
。分产品看 ，2023 年功效性护肤品销售额同比下降。2021 年 -2023 年
，功效性护肤品的销售额分别为 0.53 亿元
、1.56 亿元、1.39 亿元，2023 年销售额同比下降 10.79% 。

　　（2）“重营销 、轻研发” ， 近年来公司宣传推广费也逐步攀升，销售费用率近 40%
，销售费用是研发的 8 倍
。2021 年 -2023 年知原药业的研发费用率均低于可比上市公司研发费用率算术均值。同时，在公司的研发费用中 ，有相当一部分为委外研发费用
，2023 年，公司委外研发费用为 1763.23 万元 ，占研发费用的比重为 36.14% 。

　　营收净利润增速双降
、功效性护肤品销售额已下滑 毛利率 & 净利率双双下滑

　　知原药业主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品 、肾病领域药品的研发
、生产、销售及推广服务
。公司聚焦皮肤赛道
，从皮肤外用药品 、系统口服药品，逐步扩大到功效化妆品
、护肤品 ，旗下主要产品包括丽芙（甲硝唑凝胶）、洛芙（联苯苄唑溶液） 、质润（壬二酸净颜凝露）、金纽尔（复方丙酸氯倍他索软膏）等。

　　2023 年 4 月
，知原药业首次递交 IPO 申请并获得了深交所受理，在完成两轮监管问询函回复之后 ，知原药业于 2024 年 6 月底对招股书内容进行更新 。这份更新的招股书中
，增加披露了 2023 年全年经营业绩，又向投资者释放了哪些经营信号呢？

　　首先 ，从整体业绩表现来看，2023 年公司营收
、归母净利润增速虽保持双增
，但是相较 2021 年、2022 年二者增速均出现了较大幅度下滑
。

　　招股书显示，2021-2023 年 ，知原药业分别实现营业收入 5.11 亿元 、8.6 亿元
、10.31 亿元
，2022 年、2023 年分别同比增长 68.32% 、19.79%；归母净利润分别为 0.87 亿元
、1.34 亿元、1.47 亿元，2022 年 、2023 年分别同比增长 74.89%
、8.89%。

　　分产品来看 ，2023 年皮肤类药品的营收为 6.58 亿元
，占比 64.49%；功效性护肤品的营收为 1.39 亿元，占比 13.64%；其他皮肤类产品销售占比则是仅 0.15% 。

　　但综合 2021 年 -2023 年业绩概况 ，我们不难看出
，2023 年功效性护肤品的销售额已经出现了下降，2021 年 -2023 年 ，功效性护肤品的销售额分别为 0.53 亿元 、1.56 亿元
、1.39 亿元
，2023 年销售额同比下降 10.79%。

　　除此之外，公司的毛利率、净利率也呈现下降趋势
。2021-2023 年 ，公司主营业务毛利率分别为 74.75% 、72.82% 和 72.22%；净利率（据净利润 / 营业收入计算得出）分别为 17.1%
、15.56% 及 14.19%，2022 年、2023 年毛利率 、净利率均不同程度下降。

　　“重营销、轻研发 ”销售费用是研发费用的 8 倍多 研发费用率连续 3 年低于可比公司均值

　　知原药业的销售模式分为电商平台 、经销
、直销模式
，其中电商平台主要是通过阿里健康等医药电商平台；经销则是配送经销商或推广配送经销商；直销则是通过拼多多、抖音 、快手等 B2C 平台开设自营店的形式进行销售 。

　　背靠阿里电商平台，阿里健康大药房销售占比持续增加 ，逐步成为知原药业之一大客户
。2021 年 -2023 年
，公司向阿里健康大药房分别实现销售额 1.17 亿元
、2.46 亿元、2.37 亿元，分别占当年营业收入的 22.99% 、28.61%
、22.98% ，销售产品主要是联苯苄唑溶液、甲硝唑凝胶 、壬二酸产品等产品。

　　于此同时
，公司宣传推广费也逐步攀升，销售费用率近 40% ，销售费用是研发的 8 倍 。知原药业销售费用常年高企
，财务数据显示，2021 年至 2023 年 ，知原药业销售费用分别为 1.92 亿元
、3.33 亿元、4.07 亿元
，占营业收入的比例分别为 37.66% 、38.74%
、39.52%
。

　　与高额并持续增长的巨额销售费用相比，公司的研发费用并不算高 ，报告期内分别为 0.29 亿元 、0.37 亿元
、0.49 亿元，研发费用率分别为 5.77%、4.27% 、4.73%。2023 年
，销售费用约是研发费用的 8.35 倍 。

　　同时，在公司的研发费用中 ，有相当一部分为委外研发费用
，2021-2023 年，公司委外研发费用分别为 1382.81 万元
、1493.2 万元、1763.23 万元 ，分别占研发费用的比重为 46.91% 、40.67%
、36.14%
。

　　据公司招股书
，2021 年 -2023 年同行业可比上市公司研发费用率的算数平均值分别为 5.87% 、5.53%
、5.96%，知原药业的研发费用率却仅为 5.77%、4.27% 、4.73% ，均低于可比上市公司研发费用率算术均值。

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