英伟达估值行至十字路口

　　继 6 月 18 日登顶全球资本市场市值冠军宝座之后，英伟达未能守住阵地。公司股价震荡回调 ，市值曾经在三日内蒸发超 4300 亿美元
，英伟达是否熄火的声音萦绕市场 。

　　从表层原因来看，高管频频套现
、部分投资者获利了结 ，是英伟达股价下挫的重要诱因
。这一点
，放在美股频频大量增持和回购这面镜子前，更能看清逻辑。

　　回购和增持一直是支撑美股尤其是科技股上涨的重要动力 。以回购为例 ，今年以来
，苹果、Alphabet 等科技龙头都曾批准了数百亿美元甚至上千亿美元的回购方案，减少流通股成为提振股价的催化剂
。回购的支持者还包括价值投资的标杆沃伦·巴菲特 ，伯克希尔哈撒韦公司在今年之一季度斥资 26 亿美元回购股票。

　　反观英伟达
，包括公司 CEO 黄仁勋 、首席财务官等在内的一众高管多次减持，给公司股价带来负面冲击 。根据提交给美国证券交易委员会的一份表格 ，黄仁勋在 6 月 28 日~7 月 2 日出售股票获利约 1.69 亿美元，出售股票价格在 118.98 美元至 127.66 美元之间
。

　　从目前多数机构判断来看
，对这种回调的定性为“健康调整
”。英伟达营收的快速增长
、健康的现金流，以及利润增长 ，这些都是支撑股价大幅上涨的坚实后盾 。

　　更大的底盘则在于产业地位
。目前
，英伟达在数据中心的 AI 芯片市场约占 80% 的份额，像 OpenAI、微软 、Alphabet
、亚马逊、Meta 等科技巨头都在争抢其处理器以支持他们的 AI 模型。英伟达这种近乎垄断的市场地位 ，比当初乔布斯发布 iPhone 4 时的市占率更夸张 。

　　但也确实有越来越多的市场参与方在提防 AI 狂欢后的落寞。以历史视角为标尺
，2000 年前后的互联网泡沫时期，主营通信设备的思科 ，股价也是从 2.27 美元左右涨到 80 美元
，涨幅接近 34 倍
。虽然从基本面来看，思科业绩确实也保持了高增长；但是之后连续数年持续大跌 ，股价腰斩
，互联网泡沫破灭，最终迎来估值回归。

　　从更高超过 43 倍的股价涨幅来判断的话 ，英伟达的股价增幅已经超越互联网科技泡沫时期的任何美国公司 。AI 泡沫是否也有破灭时刻，至少是回归理性时刻
，也成为市场越来越关心的话题
。这也是包括“木头姐”凯茜·伍德等在内的华尔街明星投资人所担忧的方面。

　　从产业逻辑也可以看出，英伟达估值正在走向十字路口 。垄断往往既是暴利的源头 ，也是颠覆的起点
。一方面有来自反垄断调查的预期
，甚至会否面临类似标准石油公司一样的拆分命运，尚未可知；另一方面 ，AI 客户不愿被芯片“卡脖子 ”的意愿是逐渐增强的
，不仅包括微软等巨头在斥巨资投资 AI 芯片，国内也有华为等“平替
”龙头的衔枚疾走 ，未来英伟达潜在的竞争压力或会增大。

　　日前
，微软创始人盖茨指出：“AI 门槛并不高，技术改进必须传递给用户才能撑起来高估值 ，而英伟达仅仅是一家芯片设计公司 。”从他的视角来看
，硬件公司往往是很难长期做到“人无我有 ”的，这也是资本市场历史上 ，“三万亿美元俱乐部
”成员几乎都是 To C 业务模式的原因
。

　　英伟达给中国科技公司带来很多启发。比如，摩尔定律下的持续强研发
，再比如把产品的科技属性升级为消费属性的跳跃，当然还包括黄仁勋所强调的“如果不全力以赴 ，英伟达将 30 天内破产”的危机意识和企业家精神 。

　　（文章来源：证券时报）

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